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English to Spanish: GLOBAL CRYPTOCURRENCY BENCHMARKING STUDY General field: Bus/Financial Detailed field: Finance (general)
Source text - English CONTENTS FOREWORDS 4 RESEARCH TEAM 6 ACKNOWLEDGMENTS 7 EXECUTIVE SUMMARY 10 METHODOLOGY AND STUDY STRUCTURE 11 GLOSSARY 12 SETTING THE SCENE 14 EXCHANGES 28 WALLETS 48 PAYMENTS 68 MINING 86 APPENDICES 106 REFERENCES AND ENDNOTES 110 4 Forewords FOREWORDS The world of money and finance is transforming before our eyes. Digitised assets and innovative financial channels, instruments and systems are creating new paradigms for financial transaction and forging alternative conduits of capital. The Cambridge Centre for Alternative Finance, since its founding in 2015, has been at the forefront of documenting, analysing and indeed critically challenging that digital financial transformation. This Global Cryptocurrency Benchmarking Study is our inaugural research focused on alternative payment systems and digital assets. Led by Dr Garrick Hileman, it is the first study of its kind to holistically examine the burgeoning global cryptocurrency industry and its key constituents, which include exchanges, wallets, payments and mining. The findings are both striking and thought-provoking. First, the user adoption of various cryptocurrencies has really taken off, with billions in market cap and millions of wallets estimated to have been ‘active’ in 2016. Second, the cryptocurrency industry is both globalised and localised, with borderless exchange operations, as well as geographically clustered mining activities. Third, the industry is becoming more fluid, as the lines between exchanges and wallets are increasingly ‘blurred’ and a multitude of cryptocurrencies, not just bitcoin, are now supported by a growing ecosystem, fulfilling an array of functions. Fourth, issues of security and regulatory compliance are likely to remain prevalent for years to come. I hope this study will provide value to academics, practitioners, policymakers and regulators alike. We thank Visa very much for its generous support of independent academic research in this important area. Bryan Zhang Co-founder and Executive Director (Interim) Blockchain has received a significant amount of analyst and press attention over the last few years as this emerging technology holds significant potential. Use cases are many and varied: ranging from programmable cryptocurrencies to property deeds management to provenance tracking to voting records. Cryptocurrencies were the first application of this technology, and in doing so introduced an entirely new set of businesses, jobs and vocabulary to the world of payments. Visa has been exploring the impact of these technologies to determine how this new ecosystem will continue to grow and evolve. Amongst all the excitement and enthusiasm in the press there has also been some hyperbole, and any efforts to provide a realistic snapshot of the industry should be welcomed. Visa welcomes opportunity to sponsor research from a respected organisation, the Judge Business School at Cambridge University, which we trust, the reader will find objective, informative and insightful. Jonathan Vaux VP, Innovation & Strategic Partnerships 5 Global Cryptocurrency Benchmarking Study It is my great pleasure to present the first global cryptocurrency benchmarking study. The findings from our study are based on the collection of non-public data from nearly 150 companies and individuals, and this report offers new insights on an innovative and rapidly evolving sector of the economy. Cryptocurrencies such as bitcoin have been seen by some as merely a passing fad or insignificant, but that view is increasingly at odds with the data we are observing. As of April 2017, the combined market value of all cryptocurrencies is $27 billion, which represents a level of value creation on the order of Silicon Valley success stories like AirBnB. The advent of cryptocurrency has also sparked many new business platforms with sizable valuations of their own, along with new forms of peer-to-peer economic activity. Next year will mark the ten-year anniversary of the publication of Satoshi Nakamoto’s paper describing how a new digital financial instrument could be created and operated securely with a blockchain. The growing usage and range of capabilities we document in this study indicate that cryptocurrencies are taking on an ever more important role in the lives of a growing number of people (and machines) around the world. As we show in this study, the number of people using cryptocurrency today has seen significant growth and rivals the population of small countries. By our count, over 300 academic articles have been published on various aspects of bitcoin and other cryptocurrencies over the past several years. However, these works tend to take a narrow focus. To our knowledge this is the first global cryptocurrency study based on nonpublic ‘off-chain’ data. We designed the study to present an empirical picture of the current state of this still maturing industry, and to explore how cryptocurrencies are being used today. The findings from this study will be useful to industry, academics, policymakers, media, and anyone seeking to better understand the cryptocurrency landscape. This study would not have been possible without the support and participation from nearly 150 cryptocurrency companies and individuals that contributed data, many of which have elected to have their logos displayed in this report. This study also greatly benefitted from suggestions and support we received from many individuals and firms we recognise in the Acknowledgements. We are grateful for the trust placed by study participants in the University of Cambridge research team. We are looking forward to continuing and expanding our cryptocurrency and blockchain research program. In a few weeks, we will also be publishing the results of a separate study focused on the use of distributed ledger technology (DLT), which examines the use of DLT by more established industry players as well as at public sector institutions such as central banks. Thank you for your interest in this study. We will be conducting these benchmarking studies on an annual basis, and I welcome your comments and feedback. Garrick Hileman [email protected] 6 Research Team RESEARCH TEAM DR GARRICK HILEMAN Dr Garrick Hileman is a Senior Research Associate at the Cambridge Centre for Alternative Finance and a Researcher at the Centre for Macroeconomics. He was recently ranked as one of the 100 most influential economists in the UK and Ireland and he is regularly asked to share his research and perspective with the FT, BBC, CNBC, WSJ, Sky News, and other media. Garrick has been invited to present his research on monetary and distributed systems innovation to government organisations, including central banks and war colleges, as well as private firms such as Visa, Black Rock, and UBS. Garrick has 20 years’ private sector experience with both startups and established companies such as Visa, Lloyd’s of London, Bank of America, The Home Depot, and Allianz. Garrick’s technology experience includes co-founding a San Francisco-based new venture incubator, IT strategy consulting for multinationals, and founding MacroDigest, which employs a proprietary algorithm to cluster trending economic analysis and perspective. MICHEL RAUCHS Michel Rauchs is a Research Assistant at the Cambridge Centre for Alternative Finance. Cryptocurrencies and distributed ledger technologies have been the topic of his academic studies for the last two years, and his Master’s thesis visualised the evolution of the Bitcoin business ecosystem from 2010- 2015 using a unique longitudinal dataset of 514 companies and projects. He holds a Bachelor in Economics from HEC Lausanne and recently graduated from Grenoble Ecole de Management with a Master’s degree in International Business. 7 Global Cryptocurrency Benchmarking Study ACKNOWLEDGEMENTS We would like to thank the Asia Blockchain Foundation, 8btc.com, Coin Center, CoinDesk, The Coinspondent and the r/ bitcoin forum on Reddit for helping to build awareness and supporting the study. We would also like to specifically thank Jelena Strelnikova (Asia Blockchain Foundation), Neil Woodfine (Remitsy), Dave Hudson (PeerNova), Philip Martin and David Farmer (Coinbase), Peter Smith (Blockchain), Jez San, Jon Matonis (Globitex/ Bitcoin Foundation), Roger Ver (Bitcoin.com), Jill Carlson (Chain), Christopher Harborne, Sveinn Vallfels (Flux), Cathy Lige, Jonathan Levin and Michael Gronager (Chainalysis), George Giaglis (Athens University of Economics and Business), George Papageorgiou (University of Nicosia), Vitalii Demianets (Norbloc) and CoinATMRadar for their generous help and assistance throughout the research process. Special thanks go also to Alexis Lui, Alex Wong and Hritu Patel (Judge Business School) for the design of this study. Finally, we would like to express our gratitude to Kate Belger, Hungyi Chen, Raghavendra Rau, Nia Robinson, Robert Wardrop, Bryan Zhang and Tania Ziegler of the CCAF for their continued support and help in producing this report. Special thanks also go to Jack Kleeman. 8 Acknowledgements We would like to thank the following cryptocurrency organisations for participating and contributing to this research study:1 CMYK 9 Global Cryptocurrency Benchmarking Study SatoshiTango 10 EXECUTIVE SUMMARY This is the first study to systematically investigate key cryptocurrency industry sectors by collecting empirical, non-public data. The study gathered survey data from nearly 150 cryptocurrency companies and individuals, and it covers 38 countries from five world regions. The study details the key industry sectors that have emerged and the different entities that inhabit them. KEY HIGHLIGHTS OF THE STUDY • The current number of unique active users of crypocurrency wallets is estimated to be between 2.9 million and 5.8 million. • The lines between the different cryptocurrency industry sectors are increasingly blurred: 31% of cryptocurrency companies surveyed are operating across two cryptocurrency industry sectors or more, giving rise to an increasing number of universal cryptocurrency companies. • At least 1,876 people are working full-time in the cryptocurrency industry, and the actual total figure is likely well above two thousend when large mining organisations and other organizations that did not provide headcount figures are added. • Average security headcount and costs for payment companies and exchanges as a percentage of total headcount/operating expenses are similar, but significantly higher for wallets. EXCHANGES • The exchanges sector has the highest number of operating entities and employs more people than any other industry sector covered in this study; a significant geographical dispersion of exchanges is observed. • 52% of small exchanges hold a formal government license compared to only 35% of large exchanges. • On average, security headcount corresponds to 13% of total employees and 17% of budget is spent on security. WALLETS • Between 5.8 million and 11.5 million wallets are estimated to be currently ‘active’. • The lines between wallets and exchanges are increasingly blurred: 52% of wallets surveyed provide an integrated currency exchange feature, of which 80% offer a national-to-cryptocurrency exchange service. In contrast with exchanges, the majority of wallets do not control access to user keys. PAYMENTS • While 79% of payment companies have existing relationships with banking institutions and payment networks, the difficulty of obtaining and maintaining these relationships is cited as this sector's biggest challenge. • On average, national-to-cryptocurrency payments constitute two-thirds of total payment company transaction volume, whereas national-to-national currency transfers and cryptocurrency-to-cryptocurrency payments account for 27% and 6%, respectively. MINING • 70% of large miners rate their influence on protocol development as high or very high, compared to 51% of small miners. • The cryptocurrency mining map shows that publicly known mining facilities are geographically dispersed, but a significant concentration can be observed in certain Chinese provinces. Executive Summary 11 Global Cryptocurrency Benchmarking Study METHODOLOGY The Cambridge Centre for Alternative Finance carried out four online surveys from September 2016 to January 2017 via secure web-based questionnaires. Each survey was directed at organizations and individuals operating in a specific sector of the cryptocurrency industry as defined by our taxonomy (specifically exchanges, wallets, payment service providers, and miners). All surveys were written and distributed in English, and the exchanges survey as well as the mining survey were translated and distributed in Chinese with the generous help of 8btc.com. The research team collected data from cryptocurrency companies and organisations across 38 countries and five world regions. Over one hundred cryptocurrency companies and organisations as well as 30 individual miners participated in one or more of the four surveys. During the survey process, the research team communicated directly with individual organisations, explaining the study’s objectives. For cases in which currently active major companies did not contribute to our study, the dataset was supplemented with additional research and web scraping using commonly applied methodologies. The collected data was encrypted and safely stored, accessible only to the authors of this study. All individual company-specific data was anonymised and analysed in aggregate by industry sector, type of activity, organisation size, region and country. We estimate that our benchmarking study captured more than 75% of the four cryptocurrency industry sectors covered in this report. REPORT STRUCTURE The remainder of this report is structured as follows: • The Exchanges section presents an overview of the cryptocurrency exchange sector and the different types of exchange activities, with a particular focus on security. • The Wallets section explores the different types and formats of wallets, as well as widely offered features including currency exchange services. • The Payments section features a taxonomy of the four major payment activity types, and compares national and cross-border payment channels and transaction sizes. • The Mining section describes the mining value chain and features a map with publicly known mining facilities across the world; miners’ views on policy issues and operational challenges are also presented. • Appendix A: Brief introduction to cryptocurrencies highlights the general concept of cryptocurrencies and presents their key properties and value propositions. • Appendix B: The cryptocurrency industry offers a more detailed introduction to the emergence of the cryptocurrency industry. • Appendix C: The geographical dispersion of cryptocurrency users discusses the geographical dispersion of cryptocurrency users and activity. • References and Endnotes provide information on where outside information was gathered and further explanation of how some figures were calculated (e.g., employee figures by sector). METHODOLOGY AND STUDY STRUCTURE 144 cryptocurrency organisations and individual miners are included in the research study sample 12 GLOSSARY EXCHANGES WALLETS • Order-book exchange: platform that uses a trading engine to match buy and sell orders from users • Brokerage service: service that lets users conveniently acquire and/or sell cryptocurrencies at a given price • Trading platform: platform that provides a single interface for connecting to several other exchanges and/or offers leveraged trading and cryptocurrency derivatives • Large exchange: exchange with more than 20 full-time employees and/or a non-negligible market share • Custodial exchange/custodian: exchange that takes custody of users’ cryptocurrency funds • Incorporated wallet: registered corporation that provides software and/or hardware wallets. • Custodial wallet/custodian: wallet provider that takes custody of users’ cryptocurrency holdings by controlling the private key(s). • Self-hosted wallet: wallet that lets users control private key(s), meaning that the wallet service does not have access to users’ cryptocurrency funds • Large wallet: incorporated wallet that has more than 10 full-time employees • Wallets with integrated currency exchange: wallets that provide currency exchange services within the wallet interface using one of three exchange models: • Centralised exchange/brokerage service model: wallet provider acts as central counterparty • Integrated third-party exchange model: wallet provider partners with a third-party exchange to provide exchange services • P2P exchange/marketplace model: wallet provider offers a built-in P2P exchange that lets users exchange currencies between themselves Setting the Scene GEOGRAPHY • Asia-Pacific: region that comprises East Asia, South Asia, South-East Asia and Oceania • Africa and Middle East: region that comprises the African continent as well as the Middle East • Europe: region that comprises Western Europe, Southern Europe and Eastern Europe including Russia • Latin America: region that comprises South America and Central America including Mexico • North America: region composed of Canada and the United States 13 Global Cryptocurrency Benchmarking Study PAYMENTS MINING TECHNICAL • National currency-focused: services that use cryptocurrency primarily as a ‘payment rail’ for fast and cost-efficient payments, which are generally denominated in national currencies • B2B payment services: platforms that provide payments for businesses, often times across borders • Money transfer services: services that provide primarily international money transfers for individuals (e.g., traditional remittances, bill payment services) • Cryptocurrency-focused: services that facilitate the use of cryptocurrencies; generally payments are denominated in cryptocurrency, but can also be exchanged to national currencies • Merchant services: services that process payments for cryptocurrency-accepting merchants, and provide additional merchant services (e.g., shopping cart integrations, point-of-sale terminals) • General-purpose cryptocurrency platform: platforms that perform a variety of cryptocurrency transfer services (e.g., instant payments to other users of the same platform using cryptocurrency and/or national currencies, payroll, bill payment services) • Mining value chain: the cryptocurrency mining sector is composed of the following principal activities: • Mining hardware manufacturing: design and building of specialised mining equipment • Self-mining: miners running their own equipment to find valid blocks • Cloud mining services: services that rent out hashing power to customers • Remote hosting services: services that host and maintain customer-owned mining equipment • Mining pool: structure that combines computational resources from multiple miners to increase the frequency and likelihood of finding a valid block; rewards are shared among participants • Small miners: registered companies active in the mining industry, but operating with limited scale; individual miners operating as sole proprietors • Large miners: mining organisations that engage in medium-to-large scale mining operations and occupy a significant position in the industry • Blockchain: record of all validated transactions grouped into blocks, each cryptographically linked to predecessor transactions down to the genesis block, thereby creating a ‘chain of blocks’ • Keys: term used to describe a pair of cryptographic keys that consists of a private (secret) key and a corresponding public key: the private key can be compared to a password needed to ‘unlock’ cryptocurrency funds while the public key (if converted to an address) can be compared to a public email address or bank account number • Multi-signature: mechanism to split control over an address among multiple private keys such that a specific threshold of keys are needed to unlock funds stored in that particular address 14 SSEETTTTIINNGG TTHHEE SSCCEENNEE 15 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Figure 1: The world of cryptocurrencies beyond Bitcoin CRYPTOCURRENCY OVERVIEW BITCOIN, ALTCOINS, AND INNOVATION Bitcoin began operating in January 2009 and is the first decentralised cryptocurrency, with the second cryptocurrency, Namecoin, not emerging until more than two years later in April 2011. Today, there are hundreds of cryptocurrencies with market value that are being traded, and thousands of cryptocurrencies that have existed at some point.1 The common element of these different cryptocurrency systems is the public ledger (‘blockchain’) that is shared between network participants and the use of native tokens as a way to incentivise participants for running the network in the absence of a central authority. However, there are significant differences between some cryptocurrencies with regards to the level of innovation displayed (Figure 1). The majority of cryptocurrencies are largely clones of bitcoin or other cryptocurrencies and simply feature different parameter values (e.g., different block time, currency supply, and issuance scheme). These cryptocurrencies show little to no innovation and are often referred to as ‘altcoins’. Examples include Dogecoin and Ethereum Classic.2 16 Setting the Scene Figure 2: The total cryptocurrency market capitalisation has increased more than 3x since early 2016, reaching nearly $25 billion in March 2017 In contrast, a number of cryptocurrencies have emerged that, while borrowing some concepts from Bitcoin, provide novel and innovative features that offer substantive differences. These can include the introduction of new consensus mechanisms (e.g., proof-of-stake) as well as decentralised computing platforms with ‘smart contract’ capabilities that provide substantially different functionality and enable nonmonetary use cases. These ‘cryptocurrency and blockchain innovations’ can be grouped into two categories: new (public) blockchain systems that feature their own blockchain (e.g., Ethereum, Peercoin, Zcash), and dApps/Other that exist on additional layers built on top of existing blockchain systems (e.g., Counterparty, Augur).4 The combined market capitalisation (i.e., market price multiplied by the number of existing currency units) of all cryptocurrencies has increased more than threefold since early 2016 and has reached $27 billion in April 2017 (Figure 2). A relatively low, but not insignificant share of value is allocated to duplication (i.e., ‘altcoins’), while a growing share has been apportioned to innovative cryptocurrencies (‘cryptocurrency and blockchain innovations’). Bitcoin Other cryptocurrencies Data sourced from CoinDance3 17 Global Cryptocurrency Benchmarking Study ETHEREUM (ETH) Decentralised computing platform which features its own Turing-complete programming language. The blockchain records scripts or contracts that are run and executed by every participating node, and are activated through payments with the native cryptocurrency ‘ether’. Officially launched in 2015, Ethereum has attracted significant interest from many developers and institutional actors. As of April 2017, the following cryptocurrencies are the largest after bitcoin in terms of market capitalisation: DASH Privacy-focused cryptocurrency launched in early 2014 that has recently experienced a significant increase in market value since the beginning of 2017. In contrast to most other cryptocurrencies, block rewards are being equally shared between miners and ‘masternodes’, with 10% of revenues going to the ‘treasury’ to fund development, community projects and marketing. MONERO (XMR) Cryptocurrency system that aims to provide anonymous digital cash using ring signatures, confidential transactions and stealth addresses to obfuscate the origin, transaction amount and destination of transacted coins. Launched in 2014, it saw a substantial increase in market value in 2016. RIPPLE (XRP) Only cryptocurrency in this list that does not have a blockchain but instead uses a ‘global consensus ledger’. The Ripple protocol is used by institutional actors such as large banks and money service businesses. A function of the native token XRP is to serve as a bridge currency between national currency pairs that are rarely traded, and to prevent spam attacks. LITECOIN (LTC) Litecoin was launched in 2011 and is considered to be the ‘silver’ to bitcoin’s ‘gold’ due to its more plentiful total supply of 84 million LTC. It borrows the main concepts from bitcoin but has altered some key parameters (e.g., the mining algorithm is based on Scrypt instead of bitcoin’s SHA-265). 18 Figure 3: Bitcoin (BTC) has ceded significant ‘market cap share’ to other cryptocurrencies, most notably ether (ETH) Although bitcoin remains the dominant cryptocurrency in terms of market capitalisation, other cryptocurrencies are increasingly cutting into bitcoin’s historically dominant market cap share: while bitcoin’s market capitalisation accounted for 86% of the total cryptocurrency market in March 2015, it has dropped to 72% as of March 2017 (Figure 3). Ether (ETH), the native cryptocurrency of the Ethereum network, has established itself as the second-largest cryptocurrency. The combined ‘other cryptocurrency’ category has doubled its share of the total market capitalisation from 3% in 2015 to 6% in 2017. Privacy-focused cryptocurrencies DASH and monero (XMR) have become increasingly popular and currently constitute a combined 4% of the total cryptocurrency market capitalisation. Figure 4 shows that both DASH and monero have experienced the most significant growth in terms of price in recent months. While monero’s price already began skyrocketing in the summer of 2016, the price of DASH has increased exponentially since December 2016. The price of ether has also recovered since a series of attacks on the Ethereum ecosystem, starting with the DAO hack in June 2016, and increased 8x since its 2016 low of less than $7 in December. All listed cryptocurrencies have increased their market value in this time window. Setting the Scene Bitcoin (BTC) % of total cryptocurrency market capitalisation Ether (ETH) Monero DASH (XMR) Ripple (XRP) Litecoin (LTC) Other Data sourced from CoinMarketCap5 19 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Figure 5: Are ETH and DASH becoming the preferred ‘safe haven’ assets as Bitcoin’s scaling debate heats up or is their price rise a sign of growing interest in other cryptocurrencies? Figure 4: Market prices of DASH, monero (XMR) and ether (ETH) have experienced the most significant growth since June 2016 Data sourced from CryptoCompare6 Note: the price multiplier variable shows the price evolution of each cryptocurrency since the beginning of June 2016. A value above 1 means that the price has increased by this factor, whereas a value below 1 indicates that the price has decreased during the specified time window. Data sourced from CoinDance7 and CryptoCompare DASH (right axis) Ether (right axis) Bitcoin (right axis) Number of Bitcoin Unlimited Nodes (left axis) Bitcoin (BTC) Ether (ETH) Monero DASH (XMR) Ripple (XRP) Litecoin (LTC) 20 Figure 6: Bitcoin is the most widely supported cryptocurrency among participating exchanges, wallets and payment companies When comparing the average number of daily transactions performed on each cryptocurrency’s payment network, Bitcoin is by far the most widely used, followed by considerably distant second-place Ethereum (Table 1). All other cryptocurrencies have rather low transaction volumes in comparison. However, a general trend towards rising transaction volumes can be observed for all analysed cryptocurrencies since Q4 2016 (except Litecoin, whose volumes are stagnant). Monero and DASH transaction volumes are growing the fastest. If significant price movements and on-chain transaction volumes reflect the popularity of a cryptocurrency system, it can be established that DASH, Monero and Ethereum have seen the greatest increase in popularity in recent months. Nevertheless, Bitcoin remains the clear leader both in terms of market capitalisation and usage despite the rising interest in other cryptocurrencies. Bitcoin is also the cryptocurrency that is supported and used by the overwhelming majority of wallets, exchanges and payment service providers that participated in this study (Figure 6). As a result, the report will be mainly focused on bitcoin although we attempt to consider other cryptocurrencies whenever it is relevant to do so and sufficient data exists. Table 1: Average daily number of transactions for largest cryptocurrencies Bitcoin Ethereum DASH Ripple Monero Litecoin Q1 2016 201,595 20,242 1,582 N/A 579 4,453 Q2 2016 221,018 40,895 1,184 N/A 435 5,520 Q3 2016 219,624 45,109 1,549 N/A 1,045 3,432 Q4 2016 261,710 42,908 1,238 N/A 1,598 3,455 January - February 2017 286,419 47,792 1,800 N/A 2,611 3,244 Setting the Scene Bitcoin (BTC) 98% Ether (ETH) 33% Litecoin (LTC) 26% Ripple (XRP) 13% Dogecoin (DOGE) 11% Ether Classic (ETC) 10% DASH 9% Monero (XMR) 8% Other 16% Data sourced from multiple block explorers8 21 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Table 2: The four key cryptocurrency industry sectors and their primary function THE CRYPTOCURRENCY INDUSTRY EMERGENCE OF A BUSINESS ECOSYSTEM A multitude of projects and companies have emerged to provide products and services that facilitate the use of cryptocurrency for mainstream users and build the infrastructure for applications running on top of public blockchains. A cryptocurrency ecosystem, composed of a diverse set of actors, builds interfaces between public blockchains, traditional finance and various economic sectors. The existence of these services adds significant value to cryptocurrencies as they provide the means for public blockchains and their native currencies to be used beyond in the broader economy. CRYPTOCURRENCY INDUSTRY SECTORS While the cryptocurrency industry is composed of many important actors and groups, this study limits the analysis to what we believe are the four key cryptocurrency industry sectors today: exchanges, wallets, payments companies, and mining (Table 2).9 Industry sectors Primary function Exchanges Purchase, sale and trading of cryptocurrency Wallets Storage of cryptocurrency Payments Facilitating payments using cryptocurrency Mining Securing the global ledger ('blockchain') generally by computing large amounts of hashes to find a valid block that gets added to the blockchain 22 23 Setting the Scene Global Cryptocurrency Benchmarking Study Figure 7: The geographical distribution of study participants > 20 6 – 20 3 – 5 1 – 2 Number of participants Europe Total participants 29% Exchanges 37% Wallets 42% Payments 33% Mining 13% North America Total participants 27% Exchanges 18% Wallets 39% Payments 19% Mining 33% Latin America Total participants 6% Exchanges 14% Wallets 0% Payments 11% Mining 4% Africa & Middle East Total participants 2% Exchanges 4% Wallets 0% Payments 4% Mining 0% Asia-Pacific Total participants 36% Exchanges 27% Wallets 19% Payments 33% Mining 50% 24 Exchanges can be used to buy, sell and trade cryptocurrencies for other cryptocurrencies and/or national currencies, thereby offering liquidity and setting a reference price. Wallets provide a means to securely store cryptocurrencies by handling key management. The payments sector is composed of companies that provide a wide range of services to facilitate cryptocurrency payments. Finally, the mining sector is responsible for confirming transactions and securing the global record of all transactions (the 'blockchain'). Each of these sectors has its own working taxonomy that subdivides actors and activities into more refined categories to account for the diversity of services within each industry sector. These taxonomies are presented at the beginning of each of the report sections. While we have organised this report in a way that suggests distinct industry sectors, it should be noted that the lines between sectors are increasingly blurred. Some companies provide a platform featuring products and services across multiple industry sectors, whereas others are operating in multiple industry segments using different brands. In fact, 19% of cryptocurrency companies that participated in the study provide services that span two industry sectors, 11% are active in three industry sectors, and some entities operate across all four industry sectors. A growing number of companies in the industry can thus be considered universal cryptocurrency platforms given the diverse range of products and services they offer to their customers. It can be observed that wallets are progressively integrating exchange services within the wallet interface as a means to load the wallet, while exchanges often also provide a means to securely store newly acquired cryptocurrency within their platform. Similarly, payment companies increasingly offer fullyfledged money transfer platforms that enable the storage and transfer of cryptocurrencies, and often include an integrated currency exchange service. As a result, putting cryptocurrency companies into fixed categories can represent a challenging task in some cases. THE GEOGRAPHY OF THE CRYPTOCURRENCY INDUSTRY Our sample covers cryptocurrency companies, organisations and individuals across 38 countries. The United States leads with 32 study participants, closely followed by China where 29 participants are based (Figure 7). After a significant gap, the United Kingdom comes third with 16 participants, followed by Canada where 7 participants are based. In terms of regional distribution, most study participants come from the Asia-Pacific region (36%). Europe and North America follow with 29% and 27%, respectively. Only a small proportion of study participants are based in Latin America (6%) as well as Africa and the Middle East (2%). The lines between the different cryptocurrency industry sectors are increasingly blurred and a growing number of cryptocurrency companies can be characterised as ‘universal’ platforms Setting the Scene 25 Global Cryptocurrency Benchmarking Study At least 1,876 people work full-time in the cryptocurrency industry Figure 9: North American cryptocurrency companies have the highest median number of employees Figure 8: Cryptocurrency companies based in Asia- Pacific and North America have the highest number of employees EMPLOYEES Combining the participating entities of all industry sectors reviewed in this report (with the exception of miners, for which no employee data was collected), the lower bound of the total number of people employed in the cryptocurrency industry can be established at 1,876 employees. Significant differences between regions can be observed (Figure 8). Most full-time employees of the cryptocurrency industry are employed by companies based in Asia-Pacific, followed closely by North America (and more specifically the US). With a considerable gap follows Europe, while the total number of people working for cryptocurrency firms based in Latin America and especially Africa and the Middle East are comparatively low. However, it should be noted that many companies have offices in several regions and not all employees work in the region where the employer is based. Companies surveyed have 21 full-time employees on average, but the existence of several large companies with considerable headcount makes it useful to also examine the median number of employees, which is nine. Figure 9 shows that study participants based in North America have the highest median number of employees (12), whereas participants from Africa and the Middle East as well as from Europe have the lowest (seven). 720 346 105 29 676 12 10 9 7 7 Asia-Pacific North America Latin America Europe North Asia-Pacific America Latin Europe America Africa and Middle East Africa and Middle East Total Number of Employees Median Number of Employees by Company 26 USE CASES AND ACTIVITY USE CASES As discussed in more detail in appendix A, the use cases for cryptocurrencies can be grouped into four major categories: * Speculative digital asset/investment * Medium of exchange * Payment rail * Non-monetary use cases Some evidence exists that as of today the main use case for cryptocurrencies is speculation. A 2016 joint report from Coinbase and ARK Invest estimates that 54% of Coinbase users use bitcoin strictly as an investment.10 Global bitcoin trading volumes have been significantly higher than network transaction volumes, a figure that is even higher for most other cryptocurrencies. However, it must also be noted that a rising number of cryptocurrency transactions are not performed ‘on-chain’ (i.e., directly on the blockchain network), but ‘offchain’ via internal accounting systems operated by centralised exchanges, wallets and payment companies. These off-chain transactions do not appear on a public ledger. Estimates of the use of cryptocurrency for payments has varied significantly across different sources. For example, a 2016 report from the Boston Federal Reserve has estimated that 75% of US consumer who own cryptocurrencies have used them for payments within a 12 month period, while the Coinbase/ARK Invest report indicates that 46% of Coinbase users use bitcoin as a ‘transactional medium’ (defined as making at least one payment per year).11 While a growing number of merchants worldwide are accepting cryptocurrency as a payment method, it appears that cryptocurrencies are not primarily being used as a medium of exchange for daily purchases.12 This is due to several factors, including price volatility and the lack of a ‘closed loop’ cryptocurrency economy, in which people or businesses would get paid in cryptocurrency and then use cryptocurrency as a primary payment method for everyday expenses. As will be discussed in more detail in the Payments section, a considerable number of companies have emerged that use cryptocurrency networks primarily as a ‘payment rail’ to make fast and cheap cross-border payments. However, following the recent surge in bitcoin transaction fees, some are reconsidering this strategy and shifting transactions towards private blockchain-based solutions. Ripple’s payment network is being used by large financial institutions, with 15 of the world’s largest banks working with Ripple’s global consensus ledger. Finally, Ethereum has established itself as a major blockchain system for non-monetary applications, with nearly 400 Setting the Scene 27 Global Cryptocurrency Benchmarking Study projects building on its decentralised computing platform.13 Ethereum is also increasingly being used as a platform for launching new cryptocurrencies that are powering applications built on Ethereum (dApp tokens). Non-monetary use of Bitcoin has also increased. For example, the use of the OP_RETURN feature in the bitcoin scripting language (frequently used for embedding metadata in bitcoin transactions, for enabling e.g., time-stamping services and overlay networks) has increased roughly 100x since January 2015.14 USERS Estimating both the number of cryptocurrency holders and users is a difficult endeavour as individuals can use multiple wallets from several providers at the same time. Moreover, one single user can have multiple wallets and exchange accounts for different cryptocurrencies and thus be counted multiple times. In addition, many individuals are using centralised wallet, exchange or payment platforms that pool funds together into a limited number of large wallets or addresses, which further complicates the picture. According to the earlier referenced 2016 report from the Boston Federal Reserve, 0.87% of US consumers are estimated to have owned cryptocurrency in 2015, which amounts to around 2.8 million people in the US alone. Based on calculations using their own user data, Coinbase and ARK Research estimate that in 2016 around 10 million people around the world have owned bitcoin. Using data obtained from study participants and assuming that an individual holds on average two wallets, we estimate that currently there are between 2.9 million and 5.8 million unique users actively using a cryptocurrency wallet.15 This figure has significantly increased since 2013 (Figure 10). It is important to note that our estimate of the total number of active wallets does not include users whose exchange accounts serve as their de facto wallet to store cryptocurrency, nor users from payment service providers or other platforms that enable the storage of cryptocurrency. In other words, the total number of active cryptocurrency users is likely considerably higher than our estimate of unique active wallet users. For a variety of reasons, determining the geographical distribution of cryptocurrency users is challening. Appendix C contains a discussion of the geographical dispersion of users based on data we collected and public data sources. Figure 10: The estimated number of unique active users of cryptocurrency wallets has grown significantly since 2013 to between 2.9 million and 5.8 million today Estimated Number of Unique Active Users of Cryptocurrency Wallets 0m 1m 0.5m 1.5m 2.5m 3.5m 4.5m 2m 3m 4m 5m 5.5m 6m 2013 0.3m 0.8m 1.3m 2014 0.5m 1.3m 2m 2015 0.7m 1.4m 2.9m 2016 2.1m 3.5m 4.8m 2017 YTD 2.9m 4.3m 5.8m Lower Bound Mid-Point Upper Bound It is impossible to know precisely how many people use cryptocurrency 28 Wallets EXCHANGES Exchanges provide on-off ramps for users wishing to buy or sell cryptocurrency. The exchange sector is the first to have emerged in the cryptocurrency industry and remains the largest sector both in terms of the number of companies and employees. 29 Global Cryptocurrency Benchmarking Study KEY FINDINGS Services/Operations Security • Of all industry sectors covered in this study, the exchange sector has the highest number of operating entities and employs the most people • 52% of small exchanges hold a formal government license compared to only 35% of large exchanges • 73% of small exchanges have one or two cryptocurrencies listed, while 72% of large exchanges provide trading support for two or more cryptocurrencies: bitcoin is supported by all exchanges, followed by ether (43%) and litecoin (35%) • A handful of large exchanges and four national currencies (USD, EUR, JPY and CNY) dominate global cryptocurrency trading volumes • Study participants reported cryptocurrency trading in 42 different national currencies • 53% of exchanges support national currencies other than the five global reserve currencies (USD, CNY, EUR, GBP, JPY) • Exchange services/activities fall into three categories - order-book exchanges, brokerage services and trading platforms: 72% of small exchanges specialise in one type of exchange activity (brokerage services being the most widely offered), while the same percentage of large exchanges are providing multiple exchange activities • 73% of exchanges take custody of user funds, 23% let users control keys • On average, security headcount corresponds to 13% of total employees, and 17% of budget is spent on security; small exchanges have slightly higher figures than large exchanges • 80% of large exchanges and 69% of small exchanges use external security providers; large exchanges use a larger number of external security providers than small exchanges • Optional two-factor authentication (2FA) is offered for customers by a majority of exchanges and required for employees for most operations; small exchanges tend to use 2FA less than large exchanges • Exchanges use a variety of internal security measures; differences in approaches are observed between small and large exchanges • Only 53% of small custodial exchanges have a written policy outlining what happens to customer funds in the event of a security breach resulting in the loss of customer funds, compared to 78% of large custodial exchanges • 79% of exchanges provide regular security training programs to their staff • 92% of exchanges use cold-storage systems; on average 87% of funds are kept in cold storage • Multi-signature architecture is supported by 86% of large exchanges and 76% of small exchanges • Frequency of formal security audits varies considerably between exchanges; large exchanges tend to perform them on a more regular basis • 60% of large exchanges have external parties performing their formal security audits, while 65% of small exchanges perform them internally. • 33% of custodial exchanges have a proof-of-reserve component as part of their formal security audit 30 Table 3: Taxonomy of exchange services INTRODUCTION AND LANDSCAPE INTRODUCTION Exchanges provide services to buy and sell cryptocurrencies and other digital assets for national currencies and other cryptocurrencies. Exchanges play an essential role in the cryptocurrency economy by offering a marketplace for trading, liquidity, and price discovery. Throughout this section, we define a cryptocurrency exchange as any entity that allows customers to exchange (buy/sell) cryptocurrencies for other forms of money or assets. We use the taxonomy in Table 3 for categorising the three main types of activities provided by cryptocurrency exchanges. LANDSCAPE Exchanges were one of the first services to emerge in the cryptocurrency industry: the first exchange was founded in early 2010 as a project to enable early users to trade bitcoin and thereby establish a market price. The exchange sector remains the most populated in terms of the number of active entities. One data services website alone lists daily trading volumes for 138 different cryptocurrency exchanges, which suggests that the total number of operating exchanges is likely considerably higher.1 We collected data from 51 exchanges based in 27 countries and representing all five world regions (Figure 11). Our sample contains more exchanges from Europe than any other region, followed by Asia-Pacific. With regards to individual countries, the United Kingdom and the United States are leading with 18% and 12%, respectively, of all cryptocurrency exchanges. However, the market share in terms of bitcoin trading volume is substantially different: although there are a hundreds of companies providing cryptocurrency exchange services, fewer than a dozen order-book exchanges dominate bitcoin trading (Figure 12).2 Type of activity Description Order-book exchange Platform that uses a trading engine to match buy and sell orders from users Brokerage service Service that lets users conveniently acquire and/or sell cryptocurrencies at a given price Trading platform Platform that provides a single interface for connecting to several other exchanges and/or offers leveraged trading and cryptocurrency derivatives Exchanges 31 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Figure 11: Europe has the most number of exchanges in our study sample, followed by Asia-Pacific Europe Asia-Pacific US Canada China Japan Other Latin America UK North America Africa and Middle East Figure 12: Trading volumes across the top exchanges are more evenly distributed following increased regulation of Chinese exchanges in early 2017 Data sourced from Bitcoinity3 Bitcoin trading volume market share of major exchanges Average market share (February-March 2017) 32 In terms of trading volumes by national currencies, there are major differences as well between the top-traded currencies and the most widely supported currencies. The US dollar (USD) is the most widely supported national currency, followed by the Euro (EUR) and the British Pound (GBP) (Figure 13). While reported trading in the Chinese Renminbi (CNY) appeared to represent an often significant majority of global bitcoin trading volumes from 2014 to 2016 (ranging from 50% to 90%)4, bitcoin trading denominated in CNY has plumetted in early 2017 after the tightening of regulation by the People's Bank of China (Figure 14). The data demonstrate that the exchange market is dominated by a handful of exchanges that are responsible for the majority of global bitcoin trading volumes, of which the lion share is denominated in a small number of international currencies. In contrast, the majority of exchanges (mostly small) specialise in local markets by supporting local currencies: 53% of all exchanges support national currencies other than the five reserve currencies. Trading volumes at most small exchanges are insignificant compared to the market leaders, but these exchanges service local markets and make cryptocurrencies more available in many countries. TYPES Using the taxonomy of the three types of exchange activities introduced above, findings show that there are major differences between the services that small and large exchanges provide.5 While 72% of small exchanges specialise in one type of activity, the same percentage of large exchanges are providing multiple types of exchange activities (Figure 15). The most popular combination of two activities are order-book exchanges that also offer a trading platform. 22% of large exchanges and only 4% of small exchanges offer a platform that includes an order-book exchange, trading While global cryptocurrency trading volume is dominated by four reserve currencies, trading in at least 40 other national currencies is supported Figure 13: USD is the most widely supported national currency on exchanges; many specialise in local currencies % of Exchanges Supporting National Currencies USD 65% EUR 49% GBP 39% JPY 18% CNY 14% Other 53% Exchanges 33 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Figure 14: Trading in renminbi has plumetted since Chinese authorities tightened regulation Figure 15: The majority of small exchanges specialise in a single type of exchange activity while large exchanges are generally engaged in more than one activity Order-book exchange Brokerage services Trading platform Two activities All three combined Order-book exchange Brokerage services Two activities All three combined Small Exchanges Large Exchanges BTC Exchange Trading Volume Share by National Currency Data sourced from Bitcoinity 34 platform and brokerage services. Over 40% of small exchanges specialise in the provision of brokerage services, compared to only 17% of large exchanges. 15% of small exchanges provide a stand-alone trading platform, while large exchanges generally combine this activity with an order-book exchange. Despite many cases of internal fraud and bankruptcies of centralised exchanges, P2P exchanges have yet to gain more popularity: of the 51 exchanges represented in this study, only 2 provide a decentralised marketplace for exchanging cryptocurrencies. SUPPORTED CRYPTOCURRENCIES All exchanges support bitcoin, while ether and litecoin are listed on 43% and 35% of exchanges, respectively (Figure 16). Only a minority of exchanges make markets for the exchange of cryptocurrencies other than the above three. While 39% of exchanges solely support bitcoin, 25% have two listed cryptocurrencies, and 36% of all entities enable trading three or more cryptocurrencies. We observe that 72% of large exchanges provide trading support for two or more cryptocurrencies, while 73% of small exchanges have only one or two cryptocurrencies listed. 6% of survey participants also provide cryptocurrency-based derivatives, and 16% are offering margin trading. EMPLOYEES There are 1,157 total employees at participating exchanges, making exchanges the largest employer in the cryptocurrency industry.6 Even though 37% of all exchanges are based in Europe, the total number of employees at European exchanges is considerably less than the total headcount at companies based in Asia-Pacific, where almost 60% of large exchanges are based (Figure 17). On average, cryptocurrency exchanges employ 24 people. However, the distribution reveals that nearly half of exchanges have less than 11 employees (Figure 18), indicating that the majority of exchanges are small companies. Indeed, 20% of all exchanges have less than 5 employees. However, 9% of exchanges have more than 50 employees, with the largest employing around 150 people. Figure 16: Bitcoin is listed on all surveyed exchanges; ether and litecoin are also widely supported % of Exchanges Supporting the Listed Cryptocurrencies The exchange industry sector employs more people than any other cryptocurrency sector Exchanges 35 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Figure 18: Nearly half of exchanges have less than 11 employees Figure 17: Asian-Pacific exchanges have the highest number of employees Number of Employees per Exchange Note: these figures include employees from universal cryptocurrency companies that are also active in industry sectors other than exchanges. 1-10 11-20 21-50 >50 Average number of employees by exchange Total number of employees by region 36 Figure 19: More than half of small exchanges hold a government license compared to only 35% of large exchanges LICENSE One notable observation is the difference between the share of small and large exchanges that hold a government license of some kind: 52% of small exchanges have a formal government license or authorisation compared to only 35% of large exchanges (Figure 19). 85% of all exchanges based in Asia-Pacific do not have a license, whereas 78% of North American-based exchanges hold a formal government license or authorisation. 47% and 43% of European and Latin American-based exchanges, respectively, hold a license as well. However, not having a formal license does not necessarily mean that the exchanges are not regulated, as appears to be the case now with many of the China-based exchanges. OPERATIONAL CHALLENGES AND RISK FACTORS We presented a list of operational challenges to participating exchanges and asked them to rate these factors according to the level of risk that they currently pose to operations. Findings show that while small and large exchanges rate certain factors approximately similarly, there are substantial differences with regards to other factors (Table 4). Generally, small exchangs have a tendency to rate risks higher than large exchanges. The highest risk factor for small exchanges and second highest risk factor for large exchanges are security breaches that could result in a loss of funds. One finding that stands out is that large exchanges rate challenges posed by regulation in general as posing the highest risk to their operations – a factor that is rated lower by small exchanges. 52% 48% 35% 65% 52% 48% 35% 65% License No License License No License Small Exchanges Large Exchanges Exchanges 37 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Small exchanges seem to have considerable difficulties with either obtaining or maintaining banking relationships, while large exchanges appear to have this risk factor under control. Small exchanges are also substantially more concerned about fraud than large exchanges, which suggests that they are either targeted more often than large exchanges or simply that fraud has more a more severe financial impact due to the limited scale of their operations and budget. Respondents Scored these Categories on a 1 - 5 Scale Table 4: Operational risk factors rated by exchanges Weighted average Small exchanges Large exchanges IT security/hacking 3.70 3.93 3.17 Deteriorating banking relationships 3.45 3.79 2.67 Fraud 3.08 3.50 2.08 Regulation (in general) 3.08 2.89 3.50 Competitors/business model risk 2.88 3.00 2.58 Reputation risk 2.88 2.93 2.75 AML/KYC enforcement 2.68 2.64 2.75 Insufficient demand for services 2.58 2.82 2.00 Lack of talent 2.46 2.52 2.33 1: Very low risk 2: Low risk 3: Medium risk 4: High risk 5: Very high risk Lowest average score Highest average score 38 Figure 20: 73% of exchanges take custody of users’ cryptocurrency funds by controlling the private keys SECURITY EXCHANGES CONTINUE TO BE POPULAR TARGETS FOR CRIMINALS Cryptocurrencies are digital bearer assets that once transferred cannot easily be recovered (i.e., the payment cannot be reversed unless the recipient decides to do so). The surge in market prices of cryptocurrencies in recent years has made exchanges a popular target for criminals as they handle and store large amounts of cryptocurrencies. Numerous events have led to the loss of exchange customer funds, and a wide variety of schemes have been employed ranging from outside server breaches to insider theft. In many cases, exchanges where losses occurred were forced to close and customer funds were never recovered. One 2013 study analysing the survival rate of 40 bitcoin exchanges found that over 22% of exchanges had experienced security breaches, forcing 56% of affected exchanges to go out of business.7 73% 23% 4% Exchange controls keys User controls keys Customers have the option Exchanges Figure 21: Order-book-only exchanges spend 2x more on security as a share of total budget than ‘pure’ brokerage services and trading platforms Order-book exchanges Brokerage services Trading pla􀁿orms 17% 28% 13% 14% 15% 14% Exchanges Engaged in a Single Type of Activity Average Security Headcount Average Security Cost 39 Global Cryptocurrency Benchmarking Study 73% of exchanges control customers’ private keys, making them a potentially attractive ‘honeypot’ for hackers as these exchanges have possession of user funds denominated in cryptocurrency (Figure 20). 23% of exchanges do not control customers’ private keys, thereby preventing exchanges from accessing customer holdings or not being able to return funds to users in the event the exchange ceases to function.8 Large exchanges act more often as custodians than small exchanges: only 11% of large exchanges let users control keys compared to 30% of small exchanges. SECURITY HEADCOUNT AND COST On average, exchanges have 13% of their employees working full-time on security and spend 17% of their total budget on security. Order-book-only exchanges (i.e., entities not engaged in brokerage services and trading platforms) spend two times more of their budget on security than companies providing solely brokerage services or pure trading platforms (Figure 21). Findings show that on average, small exchanges have slightly higher headcount (+5%) associated with security than large exchanges. The distribution indicates that the security headcount ranges for both small and large exchanges from 0% to 50% of their total employees (Figure 22). 55% of small exchanges and 74% of large exchanges have between 0% and 10% of employees working full-time on security. In fact, more than half of large exchanges have less than 6% of headcount associated with security. Similar to security headcount, we observe that small exchanges have on average a slightly higher cost (+7%) as a percentage of their budget associated with security than large exchanges. 72% of large exchanges spend less than 11%, while 61% of small exchanges spend more than 10% (Figure 23). The upper limit that both small and large exchanges spend on security cost is 50% of their total budget. Figure 23: Large exchanges are realising economies of scale as they spend less of their total budget on security than small exchanges Figure 22: Small exchanges have a higher percentage of employees working full-time on security than large exchanges 55% 17% 74% 13% 28% 13% Small exchanges Large exchanges % of Exchanges Small exchanges Large exchanges 29% 32% 39% 14% 14% 72% % of Exchanges 0 -10% 11-20% 21 -50% % of Employees Working Full-Time on Security % of Total Budget Spent on Security 0 -10% 11 - 20% 21 -50% 40 Figure 24: Large exchanges use a greater number of external security providers than small exchanges 1 2 3 or more 29% 25% 23% 50% 48% 25% Number of External Security Providers Small exchanges Large exchanges EXTERNAL SECURITY PROVIDERS Over 70% of exchanges secure their systems with the help of external security providers, including external code reviewers, multi-signature wallet service providers and two-factor authentication (2FA) service providers. However, there are differences between small and large exchanges: 80% of large exchanges use external security providers as opposed to 69% of small exchanges. While the majority of small exchanges that use external security providers place trust in one to two providers, half of large exchanges make use of three or more external security providers (Figure 24). More than half of exchanges indicate that they have not come to rely more on external security providers over time. USE OF TWO-FACTOR AUTHENTICATION (2FA) Multi-factor authentication is an access control method that grants access to a computer system only if the requester can supply multiple ‘factors’ (e.g., password and a unique one-time generated token).9 The most widely used form in everyday life is two-factor authentication (2FA) which requires the user to provide two factors in order to identify himself. 75% of exchanges offer customers the option to enable 2FA for logging into their exchange account, and 77% offer users 2FA for withdrawing funds (Figure 25). Only 51% of exchanges provide optional 2FA for trading. 40% of exchanges that control users’ private keys do not offer 2FA for trading, as they suppose enabling 2FA for login is enough to prevent an unauthorised person from gaining access to the exchange account features. It is important to note that 2FA is an optional security feature that most exchanges offer to their customers and encourage use, but that users are not required to activate 2FA. 48% of exchanges enable 2FA for all listed actions, but there are notable differences between small and large exchanges: 80% of large exchanges have 2FA enabled for all listed actions compared to 32% of small exchanges (Figure 26). Percentage of Exchanges That Use External Security Providers Exchanges 41 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Figure 26: Large exchanges enable optional 2FA for nearly all customer actions Figure 25: Majority of exchanges enable optional 2FA for customers for logging in and withdrawing funds Login Withdrawal Trading 14% 2% 75% 51% 77% 11% 35% 23% 12% Small exchanges % of Exchanges Large exchanges 7% 13% 80% 14% 32% 22% 32% Not Applicable Enabled Not Enabled Customers - Optional 2FA Note: the ‘not applicable’ option has been chosen for a variety of reasons, that include exchanges that do not offer accounts and do not hold customer funds Number of 2FA-Enabled Actions for Users 0 enabled 1 enabled 2 enabled All 3 enabled Note: these refer to the customer actions listed in Figure 25 42 Figure 27: The majority of exchanges require employees to use 2FA for sensitive operations While the use of 2FA is mostly an optional feature offered to security-conscious customers, it is often required by exchanges for internal operations (Figure 27). In fact, 85% of exchanges have mandatory 2FA for at least one internal operation action: 80% require 2FA for administrator login, and 74% have mandatory use of 2FA for production access. 73% require 2FA for accessing private keys, which roughly matches the percentage of exchanges that do hold customer keys. Some exchanges also indicate that they are using three-factor authentication (3FA) internally for access to all systems and require hardware devices such as YubiKeys or even hardware wallets as one factor. 82% of large exchanges and over 60% of small exchanges require the use of 2FA for all of the listed operational actions (Figure 28). SECURITY MEASURES Exchanges use a variety of internal security measures to monitor production access and restrict access to sensitive information. However, large exchanges use them considerably more often than small exchanges (Figure 29). 91% of large exchanges and 83% of small exchanges use software to create a complete record of all internal processes and actions which allows them to quickly discover potential inconsistencies. The largest difference between small and large exchanges is observed regarding the use of special hardware dedicated to a single purpose (e.g., air-gapped device for cold storage of cryptocurrency funds), which are used by 91% of large exchanges compared to only 59% of small exchanges. 82% of large exchanges and 62% of small exchanges also use physical site location security systems or devices to monitor access to facilities. 73% of large exchanges use various types of ‘consensus mechanisms’ that require several employees to authorise a specific action (e.g., access to customer funds), as opposed to 55% of small exchanges. 64% of large exchanges and 38% of small exchanges use all four security measures. 85% of exchanges require that employees must be over a certain threshold of seniority within the company to get access to the production environment (Figure 30). Fingerprinting is only used by 15% of exchanges. Some exchanges also 8% 13% 74% 13% 80% 12% 23% 73% 4% Administrator login Production access Accessing private keys Employees – 2FA Required Note: some exchanges have chosen the ‘not applicable’ option for various reasons, including security for employees being classified, and private keys not being accessible to staff Not applicable Required Not required Exchanges 43 Global Cryptocurrency Benchmarking Study Small exchanges Large exchanges % o	Translation - Spanish CONTENIDOS PRÓLOGO EQUIPO DE INVESTIGACIÓN AGRADECIMIENTOS RESUMEN GENERAL METODOLOGÍA Y ESTRUCTURA DE ESTUDIO GLOSARIO PREPARNDO LA ESCENA CASAS DE CAMBIO BILLETERAS PAGOS MINERÍA ANEXOS REFERENCIAS Y NOTA FINAL PROLOGO El mundo del dinero y las finanzas se está transformando frente a nuestros ojos. Bienes digitalizados e innovadores canales financieros, los intrumentos y sistemas están creando nuevos paradigmas para transaciiones finnacieras y forjando alternativos conductos de capital. El centro para Finanzas Alternativas de Cambridge, desde su funcación en el 2015, ha estado a la vanguardia al documentar, analizar y en efecto desafía críticamente esa transformación digital financiera. Este estudio de análisis comparativo de las criptomonedas globales es nuestra investigación inaugural enfocada en sistemas de pago alternativos y bienes digitales. Guiado por el Dr. Garrick Hileman, es el primer estudio de este tipo donde se examina holísticamente la creciente industria global de la criptomoneda y sus componentes clave, el cul incluye intercambios, billeteras, pagos y minería. Los descubrimientos on ambos sorprendentes y sugerentes. Primero, la adopción de usuarios de variadas criptomonedas realmente ha despegado, con billones en capitalización de mercado y millones de billeteras que se estima están activas desde el 2016. Segundo, la industria de la criptomoneda es ambos globalizadas y localizada, con operaciones de intercambio sin fronteras, al igual que actividades mineras geograficamente agrupadas. Tercero, la industria se está volviendo más fluída a medida que las líneas entre intercmbios y billeteras son crecientemente mas borrosas y una multitud de criptomonedas, no solo Bitcoin, son ahora apoyadas por crecientes ecosistemas, cumpliendo una conjunto de funciones. Cuarto, asuntos de seguridad y cumplimiento regulativo se mantendrán posiblemente prevalecientes por años a seguir. Espero que este estudio otorgue valor a académicos, practicantes, legisladores y reguladores. agradecemos muchisimo a Visa por su generoso apoyo de investigación académica independiente en esta importante área. Bryan Zhang Co-fundador y Director Ejecutivo (Interino) La cadena de bloque ha recibido una significante suma de atención por parte de analístas y la prensa a lo largo de los últimos años a medida que esta emergente tecnología sostiene un significante potencial. Los casos usados son muchos y variados: variando desde criptomonedas progamables a gestión títulos de propiedad a trastreo de procedencia a registro de votos. Las criptomonedas fueron la primera aplicación de esta tecnología, y al hacer eso introdujo un conjunto completamente nuevo de negocios, trabajos y vocabulario al mundo de pagos. Visa ha estado esplorando el impacto de estas tecnologías para determinar como este nuevo ecosistema continuará creciendo y evolucionando. Entre toda la emoción y entusiasmo en la prensa también ha habido cierta exageración, y cualquier esfuerzo en otorgar una imagen realista de la industria debería ser bienvenida. Visa recibe la oportunidad de patrocinar investigaciones desde una organización respetada, el juez es la Escuela de Negocios de la Universidad de Cambridge University, la cual confiamos, el lector encontrará objetiva, informativa y esclarecedora Jonathan Vaux VP, Innovación y Alianzas Estratégicas Es mi gran placer presentar el primer estudio de análisis comparativo de las criptomonedas globales. Los hallazgos de nuestro estudio están basado en la colección de datos no públicos de casi 150 compañías e individuos, y este reporte ofrece nuevas perspectivas de un sector de la economía innovador y de rápida evolución. Las criptomonedas talés como Bitcoin han sido vistas por algunas como una mera moda pasajera o insignificante, pero esa visón está cada vez más contrariada con toda la información que estamos observando. A partir de abril del 2017, el valor combinado de mercado de todas las criptomonedas es $27 billones, el cual representa un nivel de creación de valor según el orden de las historias de éxito de Silicon Valley como AirBnB. El adviento de las criptomonedas también ha provocado muchas nuevas plataformas de negocios con una considerable valoración propia, junto con estas nuevas formas de actividad económica entre pares. El próximo año se marcará el décimo aniversario de la publicación del estudio de Satoshi Nakamoto describiendo como un nuevos instrumento financiero digital podría creado y operado seguramente con una cadena de bloques. El creciente uso y rango de capacidades que documentamos en este estudio indican que las criptomonedas están tomando un rol aún mas importante en las vidas de uncreciente número de personas (y máquinas) alrededor del mundo. Como mostramos en este estudio, el número de personas usando criptomonedas hoy ha visto un significane crecimiento y rivaliza a la población de países pequeños. Por nuestra cuenta, mas de 300 actículos académicos han sido publicados en varios aspectos del Bitcoin y en otras criptomonedas a lo largo de los últimos años. Sin embrgo, estos trabajos tienen a tomar un enfoque estrecho. Para nuestro conocimiento esta es el primer estudio de análisis de criptomonedas globales basado en datos no público fuera de la cadenas. Diseñamos el estudio para presenar un imagen empírica del actual estado de esta industri que aun está madurando, y para explorar como las criptomonedasestán siendo usadas hoy. Los hallazgos a raíz de este estudio será útiles para la industria, académidos, legisladores, medios de comunicación, y cualquier otra persona buscando entender mejor el paísaje de las criptomonedas. Este estudio no hubiera sido posible sin el apoyo y participación de casi 150 compañías de criptomonedas y de indivituos que contribuyeron con información, muchos de los cuales han elegido tener sus logos exihibidos en este reporte. Este estudio también se benefició grandemente de las sugerencias y apoyo que recibimos por muchos individuos y firmas que reconocemos en los agradecimientos. Estamos agradecidos por la confianza puesta por participantes del del estudio en el equipo de investigación de la Universidad de Cambridge. Estamos deseosos de continuar y expandir nuestra programa de investigación de criptomonedas y cadena de bloque. En algunas semanas, también estaremos publicando los resultados de un estudio separado enfocado al uso de la tecnología de carpetas contables distribuídas (DLT), el cual examina el uso de DLT por jugadores mas establecidos de la industria al igual que en instituciones del sector público como el banco cental. Gracias por tu interés en este estudio. Estaremos realizando este estudio comparativo de forma anual, y agradezco tus comentarios y retroalimentación. Garrick Hileman [email protected] EQUIPO DE INVESTIGACIÓN DR GARRICK HILEMAN El Dr Garrick Hileman es un Socio Superior de Investigación en el Centro de Cabridge de finanzas alternativas y un investigador en el centro de Macroeconomía. Él fue recientemente ranqueado como uno de los 100 mas influenciadores economistas del Reino Unido e Irlanda y se le pide regularmente que comparta su investigación y perspectiva con le FT, BBC, CNBC, WSJ, Sky News, y otros medios de comunicación. Garrick ha sido invitado a presentar su investigación en innovación de sistemas monetarios y distribución a organizaciones gubernamentales, incluyendo bancos centrales y escuelas de guerra, al igual que empresas privadas como Visa, Black Rock, y UBS. Garrick tiene 20 años de experiencia en el sector privado con ambas empresas emergentes y empresas establecidas como Visa, Lloyd’s de Londres, Banck of America, The home Depot, y Allianz. La experiencia en tecnología de Garrick incluye cofundar una nueva empresa incubadora en San Francisco, Consultoría de estrategi IT para multinacionales, y fundar MacroDigest, el cual emplea un algorítmo patentado para agrupar analisis y perspectivas de tendencias económicas. MICHEL RAUCHS Michel Rauchs es un asistente de investigación en el Centro de finanzas alternativas de Cambridge. Las criptomonedas y las tecnologías de libros contables distribuidos han sido tema de sus estudios académicos for los últimos dos años, y su tesis de maestría visualizó la evolución del ecosistema del negocio de Bitcoin desde el 2010 al 2015 usando un único y longitudinal conjunto de datos de 514 compañías y proyectos. El tiene una Licenciatura en Economía del HEC Lausanne y recientemente se graduó del Grenoble Ecole en Gestión con un grado de maestría en Comercio Internacional. AGRADECIMIENTOS Nos gustaría agradecer a la fundación «Asia Blockchain», 8btc.com, Coin Center, Coin Desk, The Coinspondent y al foro de Bitcoin en Reddit por ayudar a formar conciencia y apoyar el estudio. También nos gustaríaagradecer específicamente a Jelena Strelnikova (Fundación Asi Blockchain), Neil Woodfine (Remitsy), Dace Hudsom (PeerNova), Philip Martin y David Farmer (Coinbase), Peter Smith (Blockchain), Jez San, Jon Matonis (Globitex/ Bitcoin Foundation), Roger Ver (Bitcoin.com), Jill Carlson (Chain), Christopher Harborne, Sveinn Vallfels (Flux), Cathy Lige, Jonathan Levin y Michael Gronager (Chainalysis), George Giaglis (Universidad de Atenas de Economía y Negocio), George Papageorgiou (Universidad de Nicosia), Vitalii Demianets (Norbloc) y CoinATMRadar por su generosa ayuda y asistencia a través del proceso de investigación. Especiales agradecimientos también a Alexis Lui, Alex Wong and Hritu Patel (Escuela de Negocios Judge) Por el diseño de este estudio. Finalmente, nos gustría espresar nuestra gratitud a Kate Belger, Hungyi Chen, Raghavendra Rau, Nia Robinson, Robert Wardrop, Bryan Zhang y Tania Ziegler de la CCAF por su continuo apoyo y ayuda en producir este reporte. También damos un especial agradecimiento a Jack Kleeman Nos gustaría agradecer a las siguientes organizaciones de criptomonedas por participar y contribuir a este estudio de investigación:1 RESUMEN GENERAL Este es el primer estudio en investigar sistemáticamente sectores clave de la industria de la criptomoneda al recolectar datos empiricos, no públicos. Este estudio reúne información de encuestas de alrededor 150 compañía de criptomonedas e individuos, y cubre 38 países de cino regiones del mundo. El estudio detalla los sectores clave de la industria que han surgido y y ls distintas entidades que las habitan. PUNTOS CLAVE DEL ESTUDIO • El actual número de usuarios activos únicos de billeteras de criptomonedas está estimado que esté entre 2.9 millones y 5,8 millones. • Las líneas entre los diferentes sectores de la idustria de la criptomonedas están cada vez más borrosas: 31% de compañías de criptomonedas encuestadas está operando a través de dos sectores de la industria de criptomonedas o mpas, dando aumento a un número que aumenta de compañias de criptomonedas a nivel universal. • Al menos 1,876 personas está trabajando a tiempo completo en la industria de criptomonedas, y la suma total real es bastante por encima de dos mil cuando una organización minera grande y otras organizaciones que no entregan un conteo son sumadas. • Promedio de personal de seguridad y y costos para las empresas de pagos y casas de cambio como un porcentaje del conteo total de gastos es similar, pero significativamente más alto para las billeteras. CASAS DE CAMBIO • El sector de las casas de cambio tiene el número más alto de entidades operando y emplea a mas personas que cualquier otro sector de la industria cubierto en este estudio; una importante disperción geográfica de casas de cambio es observada. • 52% de pequeñas casas de cambio tiene una licencia gubernamental formal comparada con solo un 35% de grandes casas de cambio • En promedio, el personal de seguridad corresponde al 13% del total de empleados y 17% del presupuesto se gasta en seguridad. BILLETERAS • Entre 5.8 millones y 11.5 millones de billeteras se estima que están «activas». • Las líneas entre billeteras y casas de cambio están cada vez más borrosas; 52% de las billeteras encuestadas entrega un cambio de divisa integrado como caracterísitca, de las cuales un 80% pfrece un servicio de cambio de divisa nacional a criptomoneda. En contraste con las casas de cambio, la mayoría de billeteras no controla el acceso a claves de usuarios. PAGOS • Mientas que 79% de compañía de pago tengn relaciones existencia con instituciones bancarias y redes de pago, la dificultad para obtener y mantener estas relaciones está citado como la mayor dificultad de este sector. • En promedio, pagos entre divisa nacional y criptomoneda constituyen 2 tercios del total del volumen de transacción de las compañías de pago, mientas que cuentas de pago entre distintas divisas nacionales y distintas criptomonedas corresponden a un 27% y 6% respectivamente. MINERÍA • El 70% de grandes mineros tasa su influencia en desarrollo de protocolos como alto o muy alto, comparado al 51% de pequeños mineros. • El mapa minero de la criptomoneda muestra que las instalaciones mineras públicamente conocidas están geográficamene dispersas, pero puede observarse una importante concentración en ciertas provincias Chinas. METODOLOGÍA YESTRUCTURA DE ESTUDIO METODOLOGÍA El Centro de Finanzas Alternativas de Cambridge llevó a cabo cuetro encuestas en línea entre Septiembre del 2016 a Enero del 2017 a través de cuestionarios seguros basados enla web. Cada encuesta fue dirigida a organizaciones e individuos operando en un sector específico de la industria de criptomonedas como lo define nuestra taxonomía (especialmente casas de cambio, billetersa, proveedores de servicios de pgo, y mineros). Todas las encuestas fueron escritas y distribuidas en Inglés, y las encuestas de casas de cambio al igul que las encuestas de la minería fueron traducidas y distribuidas en Chino con l generosa ayuda de 8btc.com. El equipo de investigación recolectó informacion de compañías y organizaciones de criptomonedas a trvés de 38 países y cindo regiones del mundo. Más de cien compañias de criptomonedas y organizaciones al igual que 30 mineros independientes participaron de una o mas de las cuatro encuestas. Durante el proceso de encuesta, el equipo de investigación se comunicó directamente con organizaciones individuales, explicando los objetivos del estudio. Par casos en los cuales compañía grandes activas actualmente no contribuían a nuestro estudio, el conjunto de datos era suplementado con investigación adicional y web scraping usando metodología comunmente aplicadas. 144 organizaciones de criptomonedas y mineros individuales está incluídos en la muestra del estudio de investigación. La informción recolectada fue encriptada y seguramente guardada, solo accesible a los autores de este estudio. Toda información específica de compaíia o individuo fue anonimizada y analizada en conjunto según el sector de la industria, tipo de actividad, tamaño de organización, región y país. Estimamos que nuestro estudio de comparación capturó mas del 75% de los cuatro sectores de la industria de criptomonedas cubiertos en este reporte. REPORTE DE ESTRUCTURA El restante de este reporte está estructura de la siguiente manera: • Las sección de intercambio presenta una visión general del sector de cambio de las criptomonedas y los diferentes tipos de actividad de intercambio, con un foco particular en seguridad. • La sección de billeteras esplora los diferentes tipos de formatos de billeteras, al igual que las ampliamente característica afrecidas incluido servicios de intercambio de divisas. • La sección de pagos presenta una taxonomía de los cuatro principales tipos de actividades y compara canales de pago nacionales e internacionales y tamaños de transacción . • La sección de minería describe el valor de la minería en cadena y muestra un mapa con las instalaciones de mineria públicamente conocidad alrededor del mundo; las visión de los mineros en asuntos de normas y retos operacionales también están presentados. • Apéndice A: Breve introducción a lo destacable de las criptomonedas el concepto general de criptomonedas y presenta sus propiedades clave y propuestas de valor. • Apéndice B: La industria de la criptomoneda ofrece una más detallada introducción a la emergencia de la industria de la criptomoneda. • Apéndice C: La disperción geográfica de usuarios de criptomonedas discute la disperción gerográfica de usurios de criptomonedas y actividades. • Referencias y nota final proporciona información en donde información externa es reúnida y mayor información de como algunas figueras fueron calculadas (ej., figuras de empleado por sector). GLOSARIO GEOGRAFÍA • Asia-Pacifico: Región que comprende Asia Oriental, Asia del Sur, Sudeste de Asia y Oceanía • Africa y Medio Oriente: Región que comprende el continente Africano al igual que el Medio Oriente . • Europa: Región que comprende Europa Occidental, Europa del Sur y Europa Oriental incluyendo Rusia. that comprises Western Europe, Southern Europe and Eastern Europe including Russia • América Latina: Región que comprende América del Sur y América Central incluyendo México. • Norte América: Región compuesta de Canada y Estados Unidos. CASAS DE CAMBIO BILLETERAS • Cartera de pedidos de intercambios: Platforma que usa un motor comercial para hacer coincidir compra y venta de órdenes de usuarios. • Servicio de corretaje: Servico que permite a ususarios convenientemente adquirir y/o vender criptomonedad a un precio dado. • Platforma de comercio: Platforma que entre una única interface par conectar varios otros intercambios y/o ofrece comercio de apalancamiento y derivados de criptomonedas • Casas de cambio grandes: Casas de cambio con más de 20 empleados de tiempo completo y/o una cuota de mercado no despreciable. • Intercambio de custodia/Custodio: Intercambio que toman custodia de fondos de criptomonedas de usuarios. BILLETERAS • Billetera Incorporada: Corporación incorporada que brinda billeteras de software y/o hardware • Billera de Custodia /custodio: El proveedor de billeta que toma custodia de la tenencia de criptomonedas de un usuarios al controlar las claves privadas. • Billeteras auto-hospedadas: Billeta que permite a los usuarios controlar las claves privadas, es decir, el servicio de billeteras no tiene acceso a los fondos de criptomonedas de los usuarios. • Billeteras grandes: Billetera incorporada que tienen mas de 10 empleados a tiempo completo. • Billeteras con cambio de divisa incorporada: Billetas que entregan servicios de cambio de divisa dentro de la interface de la billetera usando uno o tres modelos de intercambio • Modelo de servicio centralizado de casa de cambio/corretaje: El proveedor de billetera actúa como la contraparte central • Modelo de intercambio de terceros integrado: El proveedor de la billeteras trabaja con un intercambio externo para brindar el servicoi de cambio. • Modelo P2P intercambio/mercado: El proveedor de la billeteras ofrece un intercambio P2P integrdo que permite a los usuarios intercambir divisasentre ellos mismos. PAGOS • Enfocado en divisas nacionales: Servicios que usan criptomonedas primcipalmente como un «carril de pago» para un método de pago rápido y efficiente de costo, los cuales generalmente son dominados por divisas nacionales. • Servicios de pago B2B: Platformas que brindan pagos para negocios, a menu do atravesando fronteras. • Servicios de transferencia de dinero: Servicios que brindan principalmente transferencia de dinero internacionales para individuos (ej., remesas tradiciona les, servicio de pago de facturas). • Enfocado en criptomoneda: Servicios que facilitan el uso de criptomonedas; generalmente los pagos están denomonados en criptomonedas, pero puede también ser cambiado a divisas nacionales • Servicios comerciales: Servicios que procesas pagos para comercios que aceptan pagos en criptomonedas, y brindan servicios comerciales tradicoinales (ej., integración de carros de compra, terminales de puntos de ventas) • Plataforma de criptomoneda de uso general: Las plataformas que ejecutan una vriedad de servicios de transferencia de criptomonedas (ej., pagos instantá neos a otros usuarios de la misma plataforma usando criptomonedas y/o divisas nacionales, nómina de sueldo, servicio de pago de facturas). MINERÍA • Minado de valor de cadena: El sector de la minería de la criptomoneda está compuesta de las siguientes actividades principales: • Facturación de hardware para minería: Diseño y construcción de equipa mento especializado de minería. • Auto-minería: Mineros gestionando sus propios equipos para entontrar blo ques válidos. • Servicios de minería de nube: Servicios que tentan poder de hashin a clien tes. • Servicio de hospedación remota: Servicios que hosperan y mantienen equipo minero de propiedad del cliente. • Fondo de minería: Estructura que combina recursos computacionales de mul tiples mineros para aumentar la frecuencia y probabilidad de encontrar un blo que válido; las recompensas son compartidas entre los participantes. • Mineros pequeños: Compañías registradas activas en la industria minera, pero operando a escala limitada; mineros individuales operando como propietarios únicos. • Mineros grandes: Organizaciones mineras que se comprometen en operaciones mineras de mediana a gran escala y acupan un posición significante en la industria. TÉCNICA • Bloque de cadena: Regitro de todas las transacciones validadas agrupadas en bloques, cada una criptográficamente vinculada a transacciones predecesoras hasta el bloque de origen, así creando un «bloque de cadenas» . • Claves: Término usado para describir un par de claves criptográficas que consiste de una clave privada (secreta) y una correspondiente clave pública (si se convierte a en una dirección) puede ser comparada a unaa dirección de correo electrónico o número de cuenta de banco. • Multi-firma: Mecanismo para dividir el control de la dirección entre multiples claves privadas tales que una cantidad específica de claves son necesitadas para desbloquear los fondos almacenadors en esa dirección particular. Preparando la escena Figura 1: El mundo de la criptomoneda más alla del Bitcoin. PERSPECTIVA GENERAL DE LA CRIPTOMONEDA BITCOIN, ALTCOINS, E INNOVACIÓN El Bitcoin comenzó a operar en Enero del 2009 y es la primera criptomoneda descentralizada, con la segunda criptomoneda, Namecoin, no emergiendo hasta mas de dos años después en Abril del 2011. Hoy, hay cientos de criptomonedas con valor de mercado que están siendo comercializadas, y miles de de criptomonedas que han existido a este punto. 1 El elemento en común de estos diferentes sistemas de criptomonedas es la carpeta pública («cadena de bloque») que es compartida en la red de participantes y el uso de tokens nativos como una forma de incentivar a los participantes de gestionar la red frente a la ausencia de una autoridad central. Sin embargo, hay significativas diferencias entre algunas criptomonedas en cuanto al nievel de innovación demostrada. (Figura 1). La mayoría de las criptomonedas son en gran medida clones de Bitcoin o de otra criptomoneda y simplemente presentan distintos parámetros de valor (ej., diferente tiempo de bloque, suministro de divisas, y esquema de emisión). Estas criptomonedas muestran entre poco y nada de innovación y son a menudo referidas como «Altcoins». Ejemplos ingluyen Dogecoin y Ethereum Classic. 2 Figura 2: La capitalización total de la criptomoneda ha aumentado en más de 3 veces su tamaños desde inicios del 2016, alcanzando casi $25 nillones en Marzo del 2017. En contraste, un número de criptomonedas has emergido que, mientras pide prestados algunos conceptos del Bitcoin, brinda nobles e innovadoras características que ofrece sustantivas diferencias. Estas pueden incluir la introducción de nuevos mecanismos de consenso (ej., prueba de participación) al igual que la descentralización de plataformas computacionales con capacidad de «contratos inteligentes» que otorgan sustancialmente diferente funcionalidades y permite casos de uso no monetarios. Estas «innovaciones de cadenas de bloque y criptomonedas» pueden ser agrupadas en dos categorías: nuevo (pública) sistema de cadena de bloques que tiene su propio bloque de cadena (ej., Ethereum, Peercoin, Zcash), y dApps/Other que existen en capas adicionales contruídas encima de el sistema de cadena de bloques existente (ej., Counterparty, Augur). 4 La capitalización de mercado combinado (es decir, precio de mercado multiplicado por el número de unidades de divisa existentes) de todas las criptomonedas ha aumentado más que el triple desde inicios del 2016 y ha alcanzado 27 billones en Abril del 2017 (Figura 2). Una relativamente baja, pero insignificante cuota de valor es asignado a la duplicación (es decir, Altcoins), mientras una creciente cantidad ha sido prorrateada para innovar criptomonedas («innovaciones en criptomonedas y cadenas de bloques). A partir de abril del 2017, las siguientes criptomonedas son las más grandes depués del Bitcoin en términos de capitalización de mercado. ETHEREUM (ETH) Pltaforma computacional descentralizada la cual tiene su propio lenguaje de programación de turing completo. La de cadena de bloques registra scripts o contratos que son ejecutados por cada nodo participante, y son activados a través de pagos con la criptomoneda nativa «ether». Oficialmente lanzada el 2015, Ethereum ha atraído significativo interés de parte de muchos desarrolladores y actores institucionales. DASH Criptomonedas enfocadas en seguridad se lanzaron a inicios del 201 que recientemente ha experimentado un significativo aumento en vlor de mercado desde inicios del 2017. En contraste para muchoas otras criptomonedas, recompensas de bloque están siendo igualmente compartidas entre mineros y «maestros de nodo» con 10% de ganancias yendo a «tesorería» para financiar desarrollo, proyectos comunitarios y publicidad. MONERO (XMR) Sistem de criptomonedas que apunta a brindar dinero digital anónimo usando firma de círculo, transacciones confidenciales y direcciones sigilosas para ofuscar el origen, Cryptocurrency system that aims to provide anonymous digital cash using ring signatures, confidential transactions and stealth addresses to obfuscate the origin, transaction amount and destination of transacted coins. Launched in 2014, it saw a substantial increase in market value in 2016. RIPPLE (XRP) Única critpomoneda en esta lista que no tiene una cadena de bloque pero en su lugar una a «carpeta de consenso global». El protocolo Ripple es usado por actores institucionales tales como grandes bancos y empresas de servicio de dinero. Una función del token nativo XRP es servir como divisa de puente entre divisas nacionales pares que son raravez comerciadas, y prevenir ataques de correos no deseados. LITECOIN (LTC) Litecoin fue lanzado el 2011 y es considerado como la «plata» del «oro» Bitcoin debido a su más abundante oferta total de 84$ millones TLV. Presta los principales conceptos del Bitcoin pero ha alterado algunos parámetros clave (ej., el algotirmo minero está basado en un scrypt en vez del SHA-265 del Bitcoin. Figura 3: Bitcoin (BTC) Ha cesado significativa «capitalización de cuota de mercado» a otras criptomonedas, más notblemente Ether (ETH). % total de capitalización de criptomonedas Datos obtenidos de CoinMarketCap 5 A pesar que el Bitcoin sigue siendo la criptomoneda dominante en términos de capitalización de mercado, otras criptomonedas están cortando cada vez más en la cuota de capitalización de mercado históticamente dominado por el Bitcoin: Mientras que la capitalización del Bitcoin valorizada en un 86% del total del mercdo de criptomonedas en Marzo del 2015, se ha reducido a un 72% en Marzo del 2017 (Figura 3). Ether (ETH), la criptomoneda nativa de la red Ethereum, se ha establecido a si misma como la segunda criptomoneda más grande. La ctegoria de «otras criptomonedas» combinadas ha duplicado su cuota de capitalización total de mercado desde un 3% en el 2015 a un 6% en el 2017. Criptomonedas enfocadas en seguridad DASH y Monero (XMR) se han vuelto cada vez más populares y actualmente constituyen un 4% combinado del total de capitalización del mercado de criptomonedas. La figura 4 muestra que ambas DASH y Monero han experimentado el más significativ crecimiento en términos de precio en recientes meses. Mientras el precio de Monero ya había empezado a dispararse en el verano del 2016, el precio de DASH ha aumentado exponencialmente desde Diciembre del 2016. El precio de Ether también se ha recuperado desde una serie de ataques en el ecosistema Ethereum, empezando con el hack a DAO en Junio del 2016, y aumentó 8 veces desde su baja del 2016 de menos de $7 en Diciembre. Todas las criptomonedas enlistadas han aumentado su valor de mercado en este margen de tiempo. Figura 4: Los precios de mercado de DASH, Monero (XMR) y Ether (ETH) han experimentado el más significativo crecimiento desde Junio del 2016 Datos obtenidos de from CryptoCompare 6 Nota: La variable de multiplicador de precio muestra la evolución del precio de cada criptomoneda desde inicios de Junio del 2016. Un valor sobre 1 significa que el precio ha aumentado por este facto, mientras que un valor bajo 1 indica que el precio ha disminuido durante la ventana de tiempo especificada. Figura 5: Están el ETH y DASH convirtiendose en los activos preferidos de «refugio seguro» a medida que se calienta el debate de la escalada del Bitcoin o es su aumento de precio una señal que crece el interés en otras criptomonedas? Datos obtenidos de CoinDance 7 y CryptoCompare Tabla 1: Número promedio diario de transacciones para grandes criptomonedas. Datos obtenidos de multiples exploradores de bloques 8 Figura 6: El Bitcoin el la más ampliamente apoyada criptomoneda entre intercambios existentes, billeteras y compañías de pago. Cuando se compara el número promedio de transacciones diarias realizadas en cada red de pago de criptomoneda, el Bitcoin es lejos la más ampliamente usada, seguida por el Ethereun (Tabla 1) en un considerablemente distante segundo lugar. Todas las otras criptomonedas tienen transacciones bastante bajas de volumen en comparación. Sin embargo, un tendencia general hacia el aumento del volumen de transacciones puede ser observado por todas las criptomonedas observadas desde Q4 2016 (excepto Litecoin, cuyos volumenes están estancado). El volumen de transacciones de Monero y DASH es el que está creciendo más rápido. Si significativos movimientos de precio y volumenes de transacción en cadena reflejan la popularidad de un sistema de criptomoneda, se puede establecer que DASH, Monero y Ethereum han visto el mayor aumento de popularidad en los más recientes meses, Sin embargo, el Bitcoin sigue siendo el claro lider en ambos términos de capitalización de mercado y uso a pesar del creciente intereés en otras criptomonedas. El Bitcoin es también la criptomoneda que es apoyada y uasada por una abrumadora mayoría de billeteras, casa de cambio y proveedores de servicios de pago que participaron en este estudio (Figura 6). Como resultado, el reporte se mantendrá principalmente enfocado en Bitcoin a pesar que intentmos considerar otrs criptomonedas cuando es relevante hacerlo y suficientes datos existen. Tabla 2: Los cuatro sectores clave de la industria de las criptomonedas y sus principales funciones LA INDUSTRIA DE LA CRIPTOMONEDA APARICIÓN DE UN ECOSISTEMA DE NEGOCIOS Una multitud de proyectos y compañías han surgido para brindar productos y servicios que facilitan el uso de criptomonedas para usuarios principales y construyen la infraestructura para gestión de aplicaciones sobre la cadena de bloques pública. Un ecosistema de criptomonedas, compuesto de un diverso conjunto de actores, construye interfaces entre cadenas de bloque públicas, finanza tradicional y varios sectores económicos. La existencia de estos servicios suma significativo valor a la criptomoneda ya que brindan los medios para que las cadenas de bloque y sus divisas nativas sean usadas más allá en la economía más amplia. SECTORES DE LA INDUSTRIA DE LA CRIPTOMONEDA Mientras la industria de la criptomoneda está compuesta por muchos importantes actores y grupos, este estudio limita el análisis a lo que creemos son los cuatro sectores clave de la industria de la criptomoneda hoy: intercambios, billeteras, compañías de pagos, y minería (Tabla 2). Figura 7: La distribución geográfica de participantes del estudio. Intercambios pueden ser usados para comprar, vender y comerciar criptomonedas con otras criptomonedas y/o divisas nacionales, de este modo ofrece liquidez y establece un precio de referencia. Las billeteras entregan medio para guardar de forma segura criptomonedas manipulando la gestión de claves. El sector de pago está compuesto de compañías que brindan una amplio rango de servicios para facilitar el pago de criptomonedas. Finalmente, el sector minero es el responsable de confirmar transacciones y asegurando el registro global de todas las transacciones (la «cadena de bloque»). LAS LÍNEAS ENTRE LOS DISTINTOS SECTORES DE LA INDUSTRIA DE LAS CRIPTOMONEDAS ESTÁN CADA VEZ MÁS BORROSAS Y UN CRECIENTE NÚMERO DE COMPAÑÍAS DE CRIPTOMONEDAS PUEDE SER CARACTERIZADO COMO UNA PLATAFORMA «UNIVERSAL». Cada uno de estos sectores tiene su propia taxonomía de trabajo que subdivide actores y actividades en más refinadas categorías para considerar para la diversidad de servicios dentro de cada sector de la industria. Estas taxonomías están presentadas al principio de cada uno de los reportes de las secciones. Mientas que hemos organizado este reporte de una forma que sugiere distintivos sectores de la industria, debería ser notado que las líneas entre los sectores se están volviendo cada vez más borrosas. Alguna compañías brindan una plataforma entregando productos y servicios a lo largo de multiples sectores de la industria, mientras que otras están operando multiple segmentos de la industria usando diferentes marcas. De hecho, un 19% de las compañias de criptomonedas que participaron de este estudio entrega servicios que abarcan dos sectores de la industria, 11% están activos en tres sectors de la industria, y algunas entidades operas a lo largo de cuatro sectores de la industria. Un creciente número de compañias en la industria puede entonces ser considerar una plataforma de criptomonedas universal dado el diverso rango de productos y servicios que ofrecen a sus clientes. Puede ser observado que las billeteras están progresivamente integrando servicios de cambio dentro de la interface de la billetera como un medio par cargar la billetera, mientras que lo intercambios a menudo también proveen un medio de almacenamiento seguro para criptomonedas recientemente adquiridas dentro de su plataforma. Similarmenete, compañías de pago ofrecen cada vez más completas plataformas de transferencia de dinero, y a menudo incluye un servicio de cambio de divisa integrada. Como resultado, poner a compañías de criptomonedas en categorías fijas puede representar un tarea desafiante en algunos casos. LA GEOGRAFÍA DE LA INDUSTRIA DE LAS CRIPTOMONEDAS Nuestra muestra cubre compañías de criptomonedas, organizaciones e individuos a través de 38 países. Los Estados Unidos lidera con 32 participantes del estudio, cerca le sigue China donde están situados 29 participantes (Figura 7). Luego una brecha significativa, El Reino Unido viene en tercer lugar con 16 participantes, seguido por Cana donde 7 participantes están situados. En términos de distribución regional, la mayoría de los participantes del estudio vienen desde la región de Asia-Pacífico (36%). Europa y Norte America siguen con 29% y 27% respectivamente. Solo una pequeña porción de participantes del estudio están situados en America Latina (6%) al igual que África y el Medio Oriente (2%). Figura 8: Compañías de criptomonedas situadas en Asia-Pacífico y Norte América tienen los más algot números de empleados Figura 9: Compañías de criptomonedas NorteAmericanas tienen el número promedio más alto de empleados. TRABAJADORES Al menos 1,876 personas trabajan a tiempo completo en la industria de la criptomoneda. Combinndo las entidaddes participantes de todos los sectores de la industria revisdos en este reporte (con la excepción de mineros, para los cuales no fue recolectada nformación sobre trabajadores), el límite inferior del número total de peronas empleadas en la industria de criptomonedas puede ser establecido en 1,876 trabajadores. Significativas diferencias entre regiones puede ser observada (Figura 8). La mayoría de trabajadores a tiempo completo de la industria de la criptomoneda están empleados por compañías situadas en Asia-Pacífico, seguido muy cerca por Norte America (y mas específicamente Estados Unidos). Con una considerable brecha sigue Europa, mientras el número total de personas trabajando para empresas situadas en Latino America y especialmente Africa y el Medio Oriente con comparativamente bajas. Sin embargo, bedería ser notados que muchas compañías tienen oficinas en varias regiones y no todos los empleados trabajan en la región donde el empleador está situado. Las empresas encuestadas tienen en promedio 21 trabajadores a tiempo completo, pe- ro la existencia de varias grandes compañías con una considerable planilla lo hace útil para también examinar el número promedio de empleados, el cual es nueve. La figura 9 muestra que participantes del estudio situados en Norte America tienen el número promedio de trabajadores más alto (doce), donde los participantes de África y el Me- dio Oriente al igual que los de Europa tienen el más bajo (siete) CASOS DE USO Y ACTIVIDAD CASOS DE USO Como discutido en más detalle en el apéndice A, los casos de uso para criptomonedas pueden ser agrupadas en cuatro principales categorías: * Activo/inversión digital especulativa * Medio de intercambio * Carril de pago * Casos de uso no monetarios Existe algunas evidencias que desde hoy el principal caso de uso para la criptomoneda es especulación. Un informe del 2016 en conjunto con Coinbase y ARK Invest estima que un 54% de usuarios de Coinbase usa Bitcoin estrictamente como una inversión. 10 Volúmenes de comercio global de Bitcoin hn sido considerablemente mas altas que volúmenes de transacción de red, una figura que es aun mas grande para la mayoría de las otras criptomonedas,. Sin embargo, se debe también notar que un número que aumenta de transacciones de criptomonedas son realizadas «en cadena» (es decir, directamente en la red de la cadena de bloque), pero «fuera de la cadena» vía sistemas de contabilidad interno operado por intercambios centrlizados, empresas de billeteras y pagos. Estas transacciones fuera de la cadenas no aparecen en la carpeta pública. Estimaciones de uso de criptomoneda para pagos ha variado significativamente a lo largo de diferentes fuentes. Por ejemplo, un reporte del 2016 de la Reserva Federal de Boston ha estimado que un 75% de consumidores de Estado Unidos que poseen criptomonedas las han usado para realizar pagos dentro de un período de 12 meses, mientras el reporte de Coinbase/ARK Invest indica que un 46% de usuarios Coinbase usa Bitcoin como un «medio de transacción» (definido como realizar al menos un pago al año). 11 Mientras un creciente número de comerciantes al rededor del mundo están aceptando las criptomonedas como método de pago, parece que las criptomonedas no están siendo usadas como principal medio de intercambio para compras diarias. 12 Esto debido a bastante factores, incluyendo la voltilidad del precio y la falta de un «cicuito cerrado» de economía de criptomonedas, en el cual a personas o negocios se les pagaría en criptomonedas y luego usar critomonedas como método de pago principal para gastos diarios. Como será discutido en más detalle en la sección de pagos, un considerable número de empresas han surgido que usan redes de criptomonedas principalmente como un «carril de pago» para hacer pagos rápidos y baratos a través de la frontera. Sin embargo, siguiendo el reciente aumento en las tasas de transacción de Bitcoin, algunos están reconsiderando esta estrategia y cambiando transacciones hacia una solución privada basada en cadenas de bloques. La red de pago de Ripple está siendo usada por grandes instituciones financiers, con 15 de los más grandes bancos del mundo trabajando con la carpeta de consenso global de Ripple. Finalmente , Ethereum se ha establecido a si mismo como el mayor sistema de cadena de bloque para aplicaciones no monetarias, con casi 400 proyectos contruyendo en su descentalizada pltaforma computacional. 13 Ethereum está también siendo usado cda vez más como una plataforma para lanzar nuevas criptomonedas que están alimentando la contrucción de aplicaciones en Ethereum (dApp tokens). Uso no monetario de Bitcoin también ha aumentado. Por ejemplo, el uso de la función OP_RETURN en el lenguaje de programación de Bitcoin (frecuentemente usado para incrustación de metadatos en transacciones de Bitcoin, para permiti por ejemplo, servicio de marca de hora y redes de revestimiento) ha aumentado aproximadamente 100 veces desde Enero de 2015. 14 Figura 10: El número estimado de usuarios únicos activos de billeteras de criptomonedas ha crecido significaticamente desde el 2013 de entre 2.9 millones a 5.8 millones hoy. USUARIO Estimar ambos el número de poseedores de criptomonedas y usuarios es una tarea difícil, ya que individuos pueden usar multiples billeteras de diferentes proveedores al mismo tiempo. Además, un único usuario puede tener multiples billeteras e intercambiar cuentas por diferentes criptomonedas y de este modo ser contado multiples veces. Además, muchos individuos están usando billeteras centralizadas, plataforms de intercambio o pago que juntan fondos en una cantidad limitada de billeteras grandes o direcciones, lo cual complica aun más el cuadro. Es imposible saber precisamente cuanta gente usa criptomonedas Según la anterior referencia el reporte del 2016 de la Reserva Federal de Boston, se estima que un 0,87% de consumidores de Estados Unidos tenían criptomonedas el 2015, lo cual equivale a alrededor de 2,8 millones de personas solo en Estados Unidos. Basados en cálculos usando sus propios daros de ususario, investigaciones de Coinbase y ARK estiman que en el 2016 alrededor de 10 millones de personas alrededor del mundo poseído Bitcoins. Usando los datos obtenidos de los participantes del estudio y aumiendo que un individuo posee en promedio dos billeteras, estimamos que actualmente hay entre 2.9 millones y 5.9 millones de usuario únicos activamente usando billeteras de criptomonedas. 15 Esta suma ha aumentado significativmente desde el 2013 (Figura 10). Es importante de notar que nuestro número estimado total de billeteras activas no incluye usuarios cuyas cuentas de intercambio sirven como su billetera para guardar criptomonedas, tampoco usuarios de proveedores de servicios de pago o otras plataformas que permiten el almacenamiento de criptomonedas. En otras palabras, es posible que el número total de usuarios de criptomonedas activos sea considerablemente más alto que nuestro estimado de usuarios de billeteras únicas activas. Por una variedad de razones, determinar la distribución geográfica de ususarios de criptomonedas es desafianre. El apéndice C contiene un discusión sobre la dispersión geográfica de usuarios basada en datos que recolectamos y de fuentes de información pública. INTERCAMBIOS Los intercambio brindan rampas de entrada y salida para ususarios que desean comprar o vender criptomonedas. El sector de intercambio es el primero en haber surgido en la industria de la criptomoneda y continua siendo el sector más grande en ambos términos de número de compañía y de trabajadores. DESCUBRIMIENTOS CLAVE Servicio/Operaciones • De todos los sectores de la industris cubiertos en este estudio, el sector de intercambio tiene el número más alto de entidades operativas y emplea a la mayoría de las personas • 52% de pequeños intercambios posee una licencia gubernamental formal comparados con solo un 35% de grandes intercambios. • 73% de pequeños intercambio tiene uno o dos criptomonedas publicadas, mientras un 72% de grandes intercambios proporciona apoyo comercial para dos o más criptomonedas: Bitcoin es apoyado por todos los intercambios, seguido por Ether (43%) y Litecoin (35%). • Un puñado de grandes intercambio y cuatro divisas navionales (USD, EUR, JPY Y CNY) domina el volumen de comercio global de criptomonedas. • Participantes del estudio resportaron comercio de criptomonedas en 43 distintas divisas nacionales. • 53% de intercambios apoya divisas nacionales además de las cinco divisas de reserva global (USD, CNY, EUR, GBP, JPY). • Servicios/Actividades de intercambio caen tres inercambios cetegorías - orden - libro, servicios de corretaje y plataforms de comercio: 72% de pequeños intercambio se especializan en un tipo de actividad de intercambio (servicios de corretaje son los más ampliamente ofrecidos), mientras el mismo porcentaje de grandes intercambios están proporcionando multiples actividades de intercmbio. • El 73% de intercambios toma custodia de los fondos de usuarios, 23% permite a usuario controlar claves. Seguridad • En promedio, el recuento de personal de seguridad corresponde a un 13% del total de empleados, y 17% del presupuesto es gastdo en seguridad; pequeños intercambio tienen sumas ligeramente mas alta que grandes intercambios. • 80% de los grandes intercambio y 69% de pequeños intercambios usan proveedores de seguridad externos; grandes intercambios usan un número más grande de proveedores de seguridad externa que pequeños intercambios. • Utentificación opcional de dos factores (2FA) es ofrecido a clientees por la mayoría de intercambios y requerida par empleados para la mayoría de las operaciones; pequeños intercambios tienden a usar 2FA menos que los intercambios grandes. • Intercambio usan una variedad de medidas de segurida interna; diferencias en enfoques es observado entre pequeños y grandes intercambios. • Solo un 53% de pequeños intercambios de custodia tienen una política escrita delimitando que ocurre a los fondos de los clientes en el evento que una ruptura de la seguridad resulte en la pérdida de los fondos del cliente, comparado con eun 78% de grandes intercambios de custodia. • 79% de intercambios proporciona un programa regular de capacitación de seguridad a su personal. • 92% de intercambios usan sistemas de almacenamiento frio; en promedio 87% de los fondos se mantiene en almacenamiento en frío. • Arquitectura multifirma es apoyada por un 86% de intercambios grandes y 76% de intercambios pequeños. • La frecuencia de auditorías de seguridad formal varía considerablemente entre intercambio; grandes intercambios tienen a realizarlos con una frecuencia más alta. • 60% de los intercambios grandes tienen partes externas realizando sus auditorías de seguridad, mientras un 65% de los intercambios pequeños las realiza internamente. • 33% de intercambios de custodia tienen un componente de prueba de reservacomo parte de su auditoría de seguridad formal. Tabla 3: Taxonomía de servicios de intercambio INTRODUCCIÓN Y ESCENARIO INTRODUCCIÓN Intercambios entregan ervicios para comprar y vender criptomonedas y otros activos digitales por divisas navionales y otras criptomonedas. Los intercambios cumplen un rol escencial en la economía de la criptomoneda al ofrecer un mercado pra su comercio, liquidez, y descubrimiento de precios. A lo largo de esta sección, definimos un intercambio de criptomoneda como cualquier entidad que permite al cliente intercambiar (compra/vender) criptomonedas por otra forma de dinero o activo. usamos la taxonomía en la Tabla 3 para categorizar los tres principales tipos de actividades proporcionadas por los intercambios de criptomonedas. ESCENARIO Los intercambios fueron uno de los primero servicios en surgir de la industria de la criptomoneda: el primer intercambio fue fundado a inicios del 2010 como un proyecto para permitir a primeros usuarios comerciar Bitcoin y de ese modo establecer un precio de mercado. El sector del intercambio continúa como la más popoblada en términos del número de entidades activas. Un solo sitio de internet de servicios de datos enlista diariamente volumenes de comercio de 138 intercambios de distintos intercambios, lo cual sugiere que el número total de intercambios operativos probablemente es considerablemente más alto. 1 Recolectamos dato de 51 intercambios situados en 27 países y representando las cinco regiones mundiales (Figura 11). Nuestra muestra contiene más intercambio de Europa que de cualquier otra región, seguido por Asia-Pacifico. En cuanto a países individuales, El Reino Unido y Los Estados Unidos lideran con un 18% y 12%, respectivamente, de todos los intercambios de criptomonedas. Sin embarg, la cuota de mercado en términos de volumen de comercio de Bitcoin es sustancialmente diferente: a pesar que hay cientos de compañías brindando servicios de intercambio de criptomonedas, menos de una docena de cartera de pedido de intercambios dominan el comercio Bitcoin. (Figura 12). Figura 11: Europa tiene la mayor cantidad de intercambios en nuestra muestra de estudio, seguida por Asia-Pacifica. Figura 12: Volúmenes de comercio a través de los principales intercambios están más parejamente distribuidos tras una mayor regulacion de los intercambio Chinos a inicios del 2017. Cuota de mercado del volumen de comercio de Bitcoin de las principales criptomonedas. Cuota de mercado promedio (Febrero - Marzo 2017) Figura 13: Los dólares Americanos son la divisa nacional mas apoyada por intercambio; muchos especializa- dos en divisas locales. % de Intercambios que apoyan divisas nacionales En términos de volúmenes de comercio con divisas nacionales, hay grandes diferencias así como entre las divisas más comerciadas y las divisas más ampliamente apoyadas. El Dolar Americano (USD) es la más ampliamente apoyada divisa nacional, seguida por el Euro (EUR) y el libra Británica (GBP) (Figura 13). Mientras operaciones reportadas en la Renminbi China (CNY) pareció presentar a menudo una mayoría significativa de volúmenes de comercio global de Bitcoin entre el 2014 y 2016 (oscilando entre un 50% y un 90%) 4 , Comercio de Bitcoin denominado en CNY se ha desplomado a inicios del 2017 luego de la estricta regularización realizada por el banco de las persona de China (Figura 14). Mientras el volumen de comercio global de criptomonedas es do- minado por cuatro divisas de reserva, se apoya el comercio en al menos 40 otras divisas nacionales . Los datos demuestran que el mercado del intercambio está dominado por un puñado de intercambios que son responsables por la mayoría del volumen del comercio global de Bitcoin, del cual la parte del león están denominada por un pequeño número de divisas internacionales. En contraste, la mayoría de intercambio (la mayoría pequeña) se especializa en mercados locales al apoyar divisas locales: 53% de todos los intercambios apoyan divisas nacionales otras aparte de las cinco divisas de reserva. Volúmenes de comercio en los más pequeños intercambios son insignificantes comparados con los líderes del mercado, pero estos intercambios sirven mercados locales y hacen criptomonedas más disponibles en muchos países. TIPOS Usando la taxonomia de los tres tipos de actividades de intercambio introducidad arriba, los descubrimientos muestran que hay grandes diferencias entre los servicios que pequeñas y grandes intercamvion brindan. 5 Mientras que el 72% de pequeños intercambios se especializa in untipo de actividad, el mismo porcentaje de grandes intercambios están proporcionando multiples tipos de actividades de intercambio (Figura 15). La más popular combinación de dos actividades son intercambios de cartera de pedidos que también ofrece una plataforma de comercio. El 22% de grandes intercambio y solo un 40% de pequeños intercambios ofrece una plataforma que incluye un intercambio de cartera de pedidos, plataformas de comercio y servicios de corretaje. Más de un 40% de pequeños intercambios se especializa en la provisión de servicio de corretaje, comparado a solo un 17% de grandes intercambio. 15% de pequeños intercambios ofrece una plataforma de comercio autónoma, mientras que grandes intercambios generalmente combina esta actividad con un intercambio de carter de pedidos. A pesar de muchos casos de fraude interno y bancarrota de intercambios centralizados, intercambios P2P aun tienen que ganar más popularidad: de los 51 intercambios representados en este estudio, solo 2 brindan un mercado descentralizado para intercambiar criptomonedas. CRIPTOMONEDAS APOYADAS Todos los intercambio apoyan al Bitcoin, mientras Ether y Litecoin están listados en 43% y 35% de intercambios, respectivamente (Figura 16). Solo una minoríade intercambios crea mercados para intercambio de criptomonedas además de las tres que están arriba. Mientras un 39% de los intercambios solo apoya al Bitcoin, 25% tiene dos criptomonedas listadas, y 36% de todas las entidades permite el comercio de tres o más criptomonedas. Observamos que un 72% de grandes intercambios otorga respaldo de comercio a dos o mas criptomoneda, mientras un 73% de pequeños intercambio tienen solo uno o dos criptomonedas listadas. 6% de participantes encuestados también proporciona derivados basados en criptomonedas, y 16% son afreciendo margenes de operaciones. EMPLEADOS Hay 1,157 empleados en total en los intercambios participantes, haciendo que los intercambios sean el más grande empleador en la industria de la criptomoneda. 6 Anque un 37% de todos los intercambios está ituados en Europa, el número total de trabajadores en intercambios Europeos es considerablemente menos que el total del recuento en compañías situadas en Asia-Pacífio, donde casi un 60% de grandes intercambio están situados. (Figura 17). El sector del intercambio emplea más ersona que cualquier otro sector de la industria de la criptomoneda. En promedio, intercambios de criptomonedas emplea 24 personas. Sin embargo, la distribución revela que casi la mitas de intercambios tiene menos de 11 empleados (Figura 18), indicando que la mayoría de intercambios son compañía pequeñas. De hecho, un 20% de todos los intercambios tienen menos de 5 empleados. Sin embargo, un 9% de intercambios tiene más de 50 empleados, la más grande empleando alrededor de 150 personas. Figura 14: El comercio en Renminbi se ha desplomado desde que las autoridades Chinas reforzaron las regulationes BTC Volumen de comercio de intercambio segúan divisa nacional Figura 15: La mayoría de pequeños intercambios se especializa in un solo tipo de actividad de intercambio mientras los grandes intercambios están generalmente involucrados en más de una actividad. Figura 16: Bitcoin está listado en todas las encuestas de intercambios; Ether y Litecoin están también ampliamente respaldados. % de intercambios respaldando las criptomonedas listadas. Figura 17: Intercambios de Asia-Pacifico tienen el más alto número de trabajadores. Figura 18: Casi la mitad de intercambios tiene menos de 11 trabajadores. Figura 19: Más de la mitad de la mitad de pequeños intercambios tiene licencias gubernamentales en comparación a solo el 35% de grandes intercmbios. LICENSE Una notable observación es la diferencia del porcentaje entre pequeños y grandes intercambios que tienen licencias gubernamentales de algún tipo: 52% de pequeños intercambios tienen una licencia gubernamental formal en comparación con solo un 35% de grandes intercambios (Figura 19). Un 85% de todos los intercambios situados en Asia-pacifico no tienen una licencia, donde el 78% de intercambios situados en Norte America tiene una licencia gubernamental formal o autorización. 47% y 43% de intercambios Europeos y Latino Americanos, respectivamente, tiene un licencia también. Sin embargo, no tener una licencia formal no necesariamente significa que el intercambio no está regulado, como pareciera ser el caso ahora con muchas de los intercambios situados en China. DESAFÍOS OPERACIONALES Y FACTORES DE RIESGO Presentamos una lista de desafíos operacionales a los intercambios participantes y les preguntamos que calificaran estos factores de acuerdo al nivel de riesgo que actualmente plantean a operaciones. Descubrimientos muestran que mientras intercambios pequeños y grandes califican ciertos factores aproximadamente similar, hay sustanciales diferencias en cuanto a otros factores (Tabla 4). Generalmente, intercambios pequeños tienen una tendencia a calificar más alto el riesgo que intercambios grandes. El más alto factor de riesgo para intercambios pequeños y el segundo más alto factor de riesgo para intercambios grandes son vulneraciones de seguridad que podrían resultar en pérdida de fondos Un descubrimiento que destaca es que intercambios grandes califican desafíos provocados por regulación en general como generando el más alto riesgo a sus operaciones - un factor que es calificado bajo por intercambios pequeños. Tabla 4: Factores de riesgo operacional por intercambios. Pequeños intercambios parecen tener considerables dificultades con ya sea obtener o mantener relaciones bancarias, mientras intercambios grandes parecen tener este factor de riesgo bajo control. Pequeños intercambios están también sustancialmente más preocupados por fraude que grandes intercambios, lo cual sugiere que o son atacados más a menudo que grandes intercambios o simplemente que ese fraude tiene un más severo impacto financiero debido a la limitada escala de sus operaciones y presupuesto. Figura 20: 73% de intercambios toma custodia de los fondos de criptomonedas de los usuarios controlando las claves privadas. Figura 21: Intercambio que solo usan cartera de pedidos gasta 2 veces más en seguridad como parte del presupuesto total que los servicios de corretaje y plataformas comerciales «puras». SEGURIDAD INTERCAMBIOS CONTINUAN SIENDO POPULARES OBJETIVOS PARA CIMINALES Las criptomonedas son activos portadores digitales que una vez transferidos no pueden fácilmente ser recuperados (es decir, el pao no puede ser reversado a menos que el receptor decida hacerlo). El aumento en precios de mercado de criptomonedas en recientes años ha hecho los intercambios un objetivos popular para criminales, ya que manejas y almacenan grandes sumas de criptomonedas. Numerosos eventos han llevado a la pérdid de fondos de clientes de intercambios, y una amplia variedad de conspiraciones han sido usadas variando desde violaciones de servidores externos a robos internos. En muchos casos, intercambios donde ocurrieron pérdidas fueron forzados a cerrar y fondos de clientes nunca fueron recuperados. Un estudio del 2013 que analizaba la tasa de supervivencia de 40 intercambio de Bitcoin descubrió que un 22% de intercambios ha experimentado violaciones de seguridad, forzando un 56% de intercambio afectado a cerrar. Figura 22: Intercambios pequeños tienen un más alto porcentaje de empleados trabajando a tiempo completo en seguridad que grandes intercambios. Figura 23: Grandes intercambios están consiguiendo economía de escala, ya que gastan menos de su presupuesto total en seguridad que los intercambios pequeños. Un 73% de intercambios controla las claves privadas de clientes, haciendolos un potencialmente atractivo «punto dulce» para hackers como estos intercambios tienen posesión de los fondos de los usuarios denominado en criptomonedas (Figura 20). 23% de intercambios no controla las claves privadas de los clientes, así previniendo que los intercambios accedan a las posesiones de los clientes o no ser capaces de devolver fondos a los usuarios ante la eventualidad que el intercambio cese sus operaciones. Grandes intercambios actúan más a menudo como custodios que intercambios pequeños: solo un 11% de grandes intercambios permiten a usuarios controlar las claves comparados con el 30% de intercambios pequeños. RECUENTO DE SEGURIDAD Y COSTO En promedio, intercambios tienen 13% de sus empleados trabajando a tiempo completo en seguridad y gastan un 17% de su presupuesto toal en seguridad. Intercambio de solo carteras de pedidos (es decir, entidades no comprometidas en servicios de corretaje y plataformas de comercio) gastan dos veces más de su presupuesto en seguridad que compañías proporcionando servicios exclusivos de corretaje o solo platforma de comerci (Figura 21). Descubrimientos muestras que en promedio, intercambio pequeños tienen nóminas levemente más elevadas (+5%) asociados con la seguridad que intercambios más grandes. La distribución indica que la nómina de seguridad varía para ambos intercmbio pequeños y grandes de 0% a 50% de sus trabajadores total (Figura 22). 55% de intercambios pequeños y 74% de grandes intercambios tienen entre 0% y 10% de empleados trabajando a tiempo completo es seguridad. De hecho, más de la mitad de grandes intercambios tienen menos del 6% su nómina asociada a seguridad. Similar a la nómina de seguridad, observamos que intercambios pequeños tienen en promedio un costo ligeramente más elevado (+7%) como un porcentaje de su presupuesto asociado con seguridad que intercambios grandes. 72% de grandes intercambios gastan meno del 11%, mientras 61% de pequeños intercambios gastan más del 10% (Figura 23). El límite superior que ambos intercambios pequeños y grandes gastan en costos de seguridad es 50% de su presupuesto total. Porcentaje de intercambios que usan proveedores externos de seguridad. Figura 24: Grndes intercambios usan una cantidad más grande de proveedores de seguridad externos que pequeños intercambios. PROVEEDORES EXTERNOS DE SEGURIDAD Más del 70% de intercambiosasegurd sus sitemas con la ayuda de proveedores externos de seguridad, incluyendo examinadores de código externos, proveedores de servicios debilleteras multi-firma y proveedores de servicio de autentificación de dos factores (2FA). sin embargo, hay diferenciasentre intercambios grandes y pequeños: 80% de grandes intercambios usa proveedores de seguridad externa en contraste al 69% de intercambios pequeños. Mientras la mayoría de intercambios pequeños que usan proveedores de seguridad esterna ubican su confianza en uno o 2 proveedores, la mitad de los grandes intercambios hacen uso de tres o más proveedores de seguridad externos (Figura 24). Más de la mitad de intercambios indica que no han llegado a depender más en proveedores de seguridad externa con el tiempo. USO DE AUTENTIFICACIÓN DE DOS FACTORES (2FA) Autentificacion multi-factor es un método de control de acceso que otorga acceso a un sistema computacional solo si el solicitantes puede suministrar multiples «factores» (es decir, clave y un identificados único generado una sola vez. 9 La más ampliamente usada forma en la vida diaria es la autentificación de dos-factores (2FA) el cual requiere que el usuarios proporcione dos factores para poder indetificarse. 75% de intercambios ofrece a clientes la opción de habilitar 2FA para registrarse en sus cuentas de intercambio, y 77% ofrece a ususarios 2FA para retirar fondos (Figura 25). Solo un 51% de intercambios proporciona 2FA opcional para retiros. 40% de intercambios que controla las claves privadas de los usuarios no ofrece 2FA para comerciar, ya que suponen que habilitar 2FA para el accesos a la cuenta es suficiente para prevenir que una persona no autorizada obtenga acceso a función de la cuenta de intercambio. Es importante notar que 2FA es una función de seguridad opcional que la mayoría de los intercambios ofrece a sus clientes y alienta a usar, pero que los usuarios no está obligados a activar el 2FA. 48% de intercambios habilita 2FA para todas las acciones listadas, pero hay una notable diferencia entre intercambios grandes y pequeños: 80% de grandes intercambio tienen habilitados el 2FA para todas las acciones listadas comparado con un 32% de intercambios pequeños (Figura 26). Figura 25: La mayoría de intercambios habilita 2FA opcional para clientes para ingresar y retirar fondos. Nota: la opción «no aplicable» ha sido escogida por una variedad de razones, que incluye que los intercambios no ofrecen cuentas y no retienen los fondos de los clientes. Figura 26: Grandes intercambios habilitan 2FA opcional para casi todas las acciones del cliente. Nota: Estos hacen referencia a las acciones de clientes listadas en la Figura 25. Figura 27: La mayoría de intercambios solicita a exige a sus empleados el uso de 2FA para operaciones delicadas. Nota: Algunos intergambios han elegido la opción «no aplicable» por varias razones, incluyendo que las seguridad para empleados es clasificada, y cla

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