*

--------------------------------------------------
Note added at 21 мин (2016-09-19 16:20:49 GMT)
--------------------------------------------------

В исполнении российской печати 'most-favored-creditor clause' трактовалось следующим образом:

Дело в том, что новые украинские облигации, которые в этом месяце были выпущены в пользу коммерческих кредиторов в рамках реструктуризации, содержат особое условие об отсутствии привилегий у держателей старых бумаг (Most Favoured Creditor). Россия единственная не согласилась на реструктуризацию облигаций, которая предполагала списание 20% номинальной стоимости бумаг и успешно завершилась 12 ноября. Теперь Украина не имеет права согласиться на сделку с Россией, если чистая приведенная стоимость (net present value, NPV — оценка всех будущих дисконтированных денежных потоков от инвестиции) этой сделки выше, чем у новых облигаций.

Подробнее на РБК:
http://www.rbc.ru/newspaper/2015/11/17/56bc8d179a7947299f72b...

Соглашение Украины и частных кредиторов о реструктуризации предполагало списание 20% долга и выпуск новых облигаций, при этом в условиях соглашения был прописан пункт, согласно которому ни один другой держатель евробондов не может получить более выгодных условий реструктуризации, кредиторам, которые согласились на реструктуризацию, был присвоен статус привилегированности (Most Favoured Creditor). Из держателей украинских евробондов только Россия отказалась от реструктуризации, а значит и от этого статуса, поэтому Россия не имеет права на лучшие, чем у остальных кредиторов, условия реструктуризации.
https://www.gazeta.ru/business/news/2015/11/17/n_7897517.sht...

Подводный камень

Ранее Украина зафиксировала в соглашении с коммерческими кредиторами, что не может вернуть России полную сумму долга. Новые украинские облигации, которые были выпущены в пользу коммерческих кредиторов в рамках прошлогодней реструктуризации, содержат особое условие об отсутствии привилегий у держателей старых бумаг (Most Favoured Creditor). По нему Украина не вправе заплатить России «в соответствии с контрактными условиями» старых бумаг и не вправе «вступать в какое-либо соглашение» с Россией, которое обеспечит ей лучшие финансовые условия (с точки зрения так называемой чистой приведенной стоимости, NPV), чем те, на которые согласились коммерческие кредиторы. Последнее возможно, только если Украина компенсирует частным кредиторам финансовое преимущество, полученное Россией. Либо если частные кредиторы согласятся проголосовать за то, чтобы сделать исключение из оговорки в пользу России.

Если Украина нарушит положение Most Favoured Creditor, это будет нарушением обязательств в рамках новых бумаг, следует из проспекта эмиссии, а значит, может явиться основанием для инвесторов предъявить бумаги к досрочному погашению.

Будет ли нарушением оговорки Most Favoured Creditor, если Украина будет вынуждена заплатить России $3 млрд с процентами не добровольно, а по решению английского суда? Вряд ли это можно отнести к формулировке «вступать в соглашение», значит, по второму пункту оговорки нарушения не будет. Что же касается первого пункта, не ясно, будет ли принудительное исполнение считаться «платой в соответствии с контрактными условиями», говорит РБК партнер украинской юридической фирмы «Лавринович и партнеры» Елена Зубченко (фирма неоднократно выступала юридическим консультантом Минфина Украины по выпускам еврооблигаций). «Если Украина не будет платить (как я понимаю, Украина не собирается платить), никакого нарушения [условий реструктурированных бумаг] не будет», — добавляет она.

Подробнее на РБК:
http://www.rbc.ru/economics/20/03/2016/56edda2b9a79477a6f716...